核心观点

    四季度增速回暖、招标降价影响尚未落地。2014全年痰热清注射液实现收入14.71亿元、同比增长11.90%，其中四季度环比增速提升明显，主要是因为终端需求旺盛，且去年同期基数较低所致。近期招标降价比较严厉的省份，公司尚未在第一批中标名单中，考虑到痰热清注射液14年12月份刚被药监总局列为中药保护品种、且曾多次被列入卫计委疫情用药指南，我们认为在后续招标中尚有议价余地。

    痰热清胶囊上市、外延扩充品种线。痰热清胶囊2015年1月上市销售，公司品种单一的风险得到缓解。同时报告期内公司外延式收购动作频繁，进一步丰富公司的产品梯队。中优欣定胶囊正在进行II期临床研究，花丹安神合剂、疏风止痛胶囊和丁桂油软胶囊进入Ⅲ期临床研究，有望近期投产，而熊胆滴丸已取得药品注册批件。目前公司账上现金近3亿元，我们预计未来公司仍有大概率会继续通过外延手段收购潜力品种，后续进展值得期待。

    股权激励推动业绩继续好转。公司完成股权激励授予，激励的对象217人均为公司核心技术（业务）骨干，范围广、力度大，我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性，未来业绩将逐季提升。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2015-2017年每股收益调整为0.63、0.77、0.96元，参考可比公司平均估值水平给予2015年32倍市盈率，对应目标价20.13元，维持公司买入评级。

    风险提示

    新药开发和审批风险、原材料风险