内容摘要

    事件：2014.11.24公司公告两项《技术转让合同》，获得“丁桂有软胶囊”临床批件和“熊胆滴丸”药品生产技术。拟转让金额合计2000万元。分别为：

    与成都尚科药业有限公司就中药5类新药“丁桂油软胶囊”原料及制剂的全部技术及药物临床试验批件转让事宜，签署转让合同，转让金额1500万元。

    与成都润华堂制药有限公司就“熊胆滴丸”药品生产技术的转让事宜，签署转让合同，转让金额500万元。

    点评：我们认为公司此次收购的意义在于公司开始迈出并购重组的第一步。通过“产学研结合+并购重组”，持续拓展公司产品线，解决业绩支撑品种单一的问题，是公司坚持的发展方向，此次收购进一步丰富了公司的产品线布局，特别是熊胆粉制剂品种，为后续人工熊胆粉产业化转移奠定了基础。不会影响短中期公司的核心竞争力，长期来看，有利于公司可持续增长。

    丁桂油软胶囊：独家品种，临床定位较为独特（腹痛），目前处III期临床，预计2017-18年左右。1）潜在市场空间可观：丁桂有软胶囊适应症为肠易激综合征，我国人群总患病率4.6%，发病人数月6000万；2）该品种竞争格局好，目前仅有尚科1家注册申请，且获得2项国家专利。3）根据药物临床试验登记与信息公示平台显示，该产品于2012年10月完成II期临床试验工作，我们预计2017-18年左右获得生产批件，上市销售。属于长期布局品种，对公司短期业绩没有影响。

    熊胆滴丸：丰富熊胆粉制剂品种，为后续人工熊胆粉产业化转移奠定基础。1）熊胆胶囊的改剂型品种，竞争激烈：该品种目前无临床数据证明比熊胆胶囊具备吸收方面的优势，且胶囊剂已经有四川禾正、四川科瑞德、福建归真堂、四川省绿野生物等厂家生产、滴丸剂有包头千年健生产，总体竞争格局比较激烈；2）此收购旨在丰富熊胆粉制剂品种，为人工熊胆粉的技术转移奠定品种基础。公司主营品种痰热清的主要成分为熊胆粉，因销售规模较大，对上游议价能力较强，此次收购进一步丰富熊胆粉制剂产品线，为后续人工熊胆粉技术转移奠定基础。目前公司体外培训熊胆粉项目正处于中试前的准备阶段，我们预计该项目的完成将有望降低公司熊胆粉系列产品的成本，提高公司盈利能力。

    盈利预测：公司业绩短期仍然由痰热清注射液支撑，中期来自系列化产品（痰热清胶囊、口服液）的逐步放量。我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016年收入分别为15.03、17.32、21.43亿元，增速分别为13.59%、15.22%和23.71%，归属母公司净利润分别为3.70、4.42和5.55亿元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，对应14-16年EPS 0.59、0.70、0.88元。目标价区间为13.3-16.8元，对应2015年19-24倍PE，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广