投资建议:

    公司 13 年上半年业绩符合市场及我们的预期,收入持续增长、费用率稳步下降的趋势得以延续;同时,痰热清进入多省份基药增补成为亮点,为未来的市场扩张提供了更多的选择;产能投放及新品获批在即,公司发展动力较为充足。我们预测公司 13-15年 EPS分别为 0.61/0.79/0.98 元,对应最新股价 PE分别为26/20/15X,维持“推荐”评级。

    事件:

    公司发布 13 年中报,报告期内公司实现营业收入 7.12 亿,同比增长 25.98%;实现净利润 1.66 亿,同比增长 35.70%;实现经营活动现金净额 1.80亿,同比增长 19.54%。公司中报结果与此前的业绩预告较为一致。

    要点:

    收入平稳增长,费用率大幅下降。

    我们估算公司上半年销售痰热清注射液近 3,000 万支,同比提升 26%,公司通过技改提升提取车间的极限产能,保证了上半年收入的平稳增长。报告期内整体毛利率 84.25%,同比微升 0.53pp。

    上半年销售及管理费用率分别为 49.66%、9.22%,同比分别上升-3.99pp、0.78pp,销售费用率的大幅下降是利润增速超越收入的主要原因。近几年公司销售费用率持续稳步下滑,医院开发、产品推广边际成本的下降趋势较为明显,我们判断费用率后续仍有优化空间。

    报告期内公司经营现金流情况正常,与净利润水平较为匹配。同时,公司存货及应收账款周转状况良好,整体运营稳定。

    基药增补提供更多的市场选择,三期产能投放在即。

    截止到 12 年底,公司已经覆盖二级以上医院 3,400 家(其中二级医院销售占比较大),离目标覆盖范围仍有较大空间,产品供不应求状况持续;与此同时,目前痰热清已经在重庆、广西、吉林、辽宁、新疆、广东等多省进入基药增补,考虑到基药市场扩容及独家品种的受益,我们认为基药市场将为痰热清未来的市场开拓提供更多的选择。

    报告期内三期工程已完成前期建设,进入装修、设备安装、调试以及新版GMP认证准备阶段,痰热清提取车间5,000万支新增产能Q3有望释放30%,缓解目前产能紧张的状态。

    痰热清胶囊近期有望获批,其他产品研发积极推进。

    痰热清胶囊已经通过现场检查,预计近期将获批,如此将明显改善公司单一品种的局面;5ml 痰热清注射液正处于资料申报阶段,痰热清口服液和疏风止痛胶囊目前处于三期临床,整体推进较为平稳。

    维持“推荐”投资评级。我们持续看好痰热清的大品种潜质,新产能的投放将为公司未来 3 年的持续成长打下基础,基药增补也为公司发展提供更多的市场选择。我们预测公司 13-15 年 EPS分别为 0.61/0.79/0.98 元,对应最新股价 PE 分别为 26/20/16X,维持“推荐”评级。

    股价催化剂:业绩超预期;产品并购。

    风险提示:政策性风险;大股东减持风险;产能投放进度低预期风险。