公司2012 年实现营业总收入 11.0 亿元，同比增长 34.4%，归属于上市公司股东的净利润为 2.42 亿元，同比增长44.5%，每股收益0.92 元，符合我们的预期。公司同期经营性现金流 2.43 亿元 ，略高于当期净利润，经营质量良好。由于技术创新，公司主要原材料提取收率获得提升，痰热清毛利率显著提升，带动公司整体毛利率提高 1.96 个百分点，净利率也相应提升 1.55 个百分点。随着三期工程建设的开展，我们预计2013 年第3 季度后公司的产能将大幅上升，2013 年公司痰热清的产能瓶颈将会解除。我们维持公司 2013 、2014 年1.244元、1.687元的每股盈利预测，新增 2015 年2.215元的每股盈利预测，上调目标价至 35.00元，相当于28 倍左右2013 年市盈率，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    痰热清快速增长，毛利率有所提升：痰热清全年实现销售收入 10.9 亿元，同比增长 34.5%。由于熊胆粉等主要原料提取率的提升，痰热清毛利率提升 1.96 个百分点至 83.84% 。

    产能扩建稳步推进：公司的三期工程建设已经开始，预计中药提取车间、固体制剂车间 2013 年将完成设备安装调试及 GMP 认证工作，下半年将投入使用，有效的保证公司 2013 年下半年之后的产能需求。

    研发工作进一步推进：公司 2012 年开展了九个课题方面的科研活动，研发投入资金超过 4,000万元，占销售额比例提高到 3.71%。

    评级面临的主要风险

    主要产品增速下滑。

    估值

    我们维持公司 2013 、2014 年1.244元、1.687元的每股盈利预测，新增 2015年2.215元的每股盈利预测。我们将公司的目标价由 32.00元上调至 35.00元，相当于 28 倍左右2013 年市盈率，维持买入评级不变。