上海凯宝公布了2012年报和2013年一季度业绩预告：

    2012年公司实现营业收入 11.02 亿元，同比增长 34.40%；实现利润总额 2.86 亿元，同比增长 44.38%；实现净利润 2.42亿元，同比增长 44.54%。拟每10股转增 10股派5 元（含税）。

    公司预告 2013年一季度归属于上市股东净利润 6605万元–7113 万元，同比增长 30-40%。

    点评：

    业绩符合预期，毛利率提升和费用率下降导致利润增速超过收入增速。上海凯宝 2012年综合毛利率 83.79%，同比提升1.96 个百分点；销售费用率 51.68%，同比下降 1.05 个百分点；管理费用率 8.89% ，同比提升 0.72 个百分点。管理费用率中科研费用和人工工资增幅较大。

    痰热清产品力强，支撑业绩稳定成长。上海凯宝主导产品痰热清注射液（收入占比 99%）属于独家品种，质量稳定、疗效显著，处于细分市场领先地位；在近几年国内“非典”、“人禽流感”、“甲型H1N1”、“手足口病”四大疫情的治疗方面作出了重大贡献，同时也被国家发改委列为“防止流感储备药品”进入国家储备库。预计 2013年痰热清收入增长约 30% 。

    加大研发投入。上海凯宝研发投入占收入比重从 2011年的3.55% 提升至3.71% 。2012年围绕核心品种“痰热清注射液物质基础研究”、“痰热清质量标准提升”、“痰热清系列产品开发研究”、其他产学研新产品开发等九个课题开展科研活动，熊胆粉等原材料收率明显提高（体现为毛利率提升约 2 个百分点）、痰热清注射液完成了质量标准提升，保证了产品的质量稳定性和高效性。

    盈利预测与投资建议。我们预计 2013-2015 年EPS 分别为 1.26 元、1.64 元、2.11 元，同比增幅分别为：37%、30%、29%。公司产品力强，营销能力优秀，30% 以上的业绩成长较为确定，给予 2013年30倍PE，12个月目标价 37.8 元，维持“买入”评级。

    不确定因素。中药注射剂质量风险。