2011 年业绩快速增长。2011 年公司实现收入8.2 亿元，同比增长36%；净利润1.7 亿元，EPS 0.64 元，同比增长35%（扣非后净利润1.5 亿元，同比增长42%）。

    公司2011 年度利润分配预案为每10 股派送现金红利6 元（含税），同时发布2012 年一季度业绩预告：实现净利润4875~5236 万元，同比增长35~45%。

    2012 年痰热清的销售收入有望突破10 亿元。公司主打品种痰热清是清热解毒类中药注射剂第一品种，市场占有率第一。2011 年痰热清收入8.13 亿，我们测算销量在3300~3400 万支之间。2011 年12 月公司的II、III 号小容量注射剂生产线通过新版GMP 认证，成为国内首家通过新版GMP 认证的中药注射剂企业。

    公司募投项目设计的生产产能为4500 万支，按目前的销售趋势来看，我们认为消化产能的问题不大。

    收率提高降成本，医院开拓保增长。自上市以来，公司一直改进工艺，提高熊胆粉提取物的收率，平均收率在原基础上提高了2 个百分点，预计已超过20%。

    2011 年在中药材价格上涨的情况下，毛利率仅下降0.35 个百分点。通过加强营销网络建设和目标医院的开发，2011 年新增医院391 家，公司产品已进入全国近3000 家二甲以上医院。未来公司销售策略的重点依然是开拓新的市场和提高市场占有率。

    首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。痰热清是公司独家产品，由于使用濒危野生药材，仿制药或其他厂家改剂型的药品不会被批准。痰热清的物质基础达到“889”，临床应用表明其不良反应率仅万分之五，远远低于其他中药注射剂。

    “5ml 痰热清注射液”和“痰热清胶囊”生产批件的补充申请已于去年上报SFDA，痰热清口服液正在III 期临床。我们认为，公司自建营销队伍，深入医院科室开展学术营销，对终端的把控能力强；产品优秀，一直处于供不应求的状态，新生产线能有效解决产能瓶颈；各省市中标价格基本稳定，国家限抗政策有望带来新的增长点，未来业绩成长值得期待。预计2012~2014 年公司收入同比增长33%、29%和24%，净利润同比增长33%、28%、26%，实现EPS0.84 元、1.08 元和1.36 元，当前股价对应PE 分别为24 倍、19 倍和15倍，首次给予“审慎推荐-A” 的投资评级。

    风险提示：国家医保控费和活熊取胆带来的社会舆论影响。