投资要点

    扣非后主业同比增长 42%。公司 2011年实现营业收入 8.20亿元、同比增长35.89%，归属于上市公司股东的净利润为 1.68亿元、同比增长 35.46%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为 1.54亿元、同比增长 42.31%，实现每股收益 0.64元。利润分配预案为每 10股派发现金 6元（含税）。同时公司公布一季报预告，预计一季报同比增长 35%-45%，基本符合预期。

    毛利率水平得到维持，费用控制良好。痰热清毛利率得到较好维持，全年水平为 81.88%，同比下降 0.69个百分点，在中药材价格上涨幅度较大的情况下，熊胆粉的平均收率提高了 2个点，从而减少了对熊胆粉的需求。公司期间费用率为 58.45%，同比下降 1.07个百分点，控制良好，其中第四季度销售费用和管理费用环比有所上升，延续上市两年来的季度费用分布规律。

    痰热清全年销售 3400万支左右。据测算，公司全年痰热清销售 3400万支左右，继续维持满产出货、渠道偏紧状态，同时 2011 年新增医院 391 家，总开发医院数目已接近 3000家二甲以上医院。目前国家卫生部发布《2012 年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案》，进一步推动限抗政策，这有望为中药清热解毒类产品发展提供更广阔的市场发展空间。

    痰热清系列品种上市值得期待。5ml 痰热清注射液和痰热清胶囊的生产批件的补充申请已于去年上报药监局审批，目前 5ml 痰热清注射液还在审批程序中，此外公司表示将争取于下半年取得痰热清胶囊的生产批件，并争取尽快完成口服液的 III期临床试验研究。

    财务与估值

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.88、 1.10、 1.34元（原预测 12-13年每股收益为 0.91、1.12 元），公司产能扩张后将开启一轮新的增长。 对应目标价 27.00元，维持公司买入评级。

    风险提示

    中药注射剂安全性风险