事件

    上海凯宝发布 2011 年业绩预告，全年预计实现净利润16100 万元–17600万元，同比增速在30%-42%，对应每股收益为0.61 元-0.67 元。

    研究结论

    募投扩产项目通过认证时间低于预期，短暂影响四季度产品发货。公司小容量注射剂（Ⅱ、Ⅲ生产线）于2011 年12 月下旬通过国家新版GMP认证，通过认证时间低于预期，短暂影响到四季度产品发货，公司1-9月份实现销售收入5.96 亿元，累计销售痰热清注射液近2500 万支，第四季度未能尽早拿到扩产项目的GMP 认证，实际产能与前三季度相同，预计全年实现痰热清注射液销量在3200 万支。

    2012 年收入有望实现较快增长。目前公司产能已经由2011 年的3000万只提高至2012 年的4500 万只，由于痰热清注射液在医院内常被搭配抗生素作抗炎退热治疗，在一定程度上减少了抗生素的使用量，限抗政策实施为痰热清注射液带来发展契机，有望推动痰热清注射液的使用频率和范围，在此基础上，预计2012 年痰热清注射液的销售量达到4500 万支，收入增速在40%以上。

    清热解毒领域的痰热清全产品线正在形成。由于国家药监局明确规定将熊胆列入中药生产限用范围，不批准已有国家标准中药的改剂型及仿制（原药品生产企业的改剂型除外），做大做强痰热清系列产品成为公司最切实际的战略选择。目前痰热清的外延式产品研发进展顺利，5ml 痰热清注射液和痰热清胶囊生产注册批件的补充申请已经上报国家药监局，目前在审批阶段；痰热清口服液已进入三期临床研究，其中5ml 痰热清注射液主要针对儿童用药领域，口服液和胶囊剂型主要针对中轻度患者使用，未来有望充分拓展公司的成长空间。

    投资建议：由于四季度产能释放节奏低于预期，我们相应下调盈利预测，预计2011 至2013 年每股收益分别为0.65、0.91、1.12 元（原预测为0.76、0.96、1.22 元）。明年公司收入增速有望达到40%以上，预期规模效应将为公司利润增长打开更大空间，同时若成功收购新药则可能贡献明显股价催化剂，因此我们维持公司买入的投资评级。