事件

    公司公布2011 年三季报，公司2011 年前三季度实现营业收入5.96亿元，同比增长46.20%；归属母公司所有者净利润1.31 亿元，同比增长32.98%；基本每股收益0.50 元。

    评述

    1.业绩增速符合预期，源于主打产品痰热清产能持续释放。公司主导产品为国家二类新药痰热清注射液，自上市后产品在疗效以及安全性、稳定性等方面都在同类中药注射液中脱颖而出，产品需求旺盛，2007 年、2008 年痰热清销售收入增速均在50%以上，2009 年开始产能达到瓶颈，增速开始出现大幅度下滑。随着公司募投项目的实施，痰热清产能逐步放大，今年销量如期实现增长。目前痰热清后续生产线新版GMP 认证现场验收工作已经结束，进入国家药监局的审批过程，预计2012 年新的生产线可以投产使用，因此今、明两年保守估计可以生产痰热清口服液大约3200 万支和4500 万支。

    2.产品毛利略降，推测与中药材涨价有关。公司前三季度毛利略有降低，我们认为这与中药材价格波动较大具有一定关系。痰热清主要利用熊胆、羊角以及其他三味植物药入药，中药材价格变化对产品毛利有一定影响。但由于公司从痰热清上市之初就加大中药材中有效成分提取的研发力度，逐步提高熊胆粉中有效成分熊去氧胆酸的提取率，以抵消原料药涨价带来的不利因素，使得公司的产品毛利率仍维持在80%以上。

    3.深挖拳头产品潜力，进行新剂型以及新规格的研发。痰热清是清热解毒类中药注射液中的明星产品，为实现产品多样化以适应不同人群，公司正在进行口服液和胶囊新剂型的研发。现痰热清5ml 痰热清注射液、痰热清胶囊已进入审评阶段，目前处于专业审评中，痰热清口服液已进入三期临床研究阶段。新规格是为满足儿童临床需求而开发研制的，对扩大儿童用药市场份额和公司的可持续发展起到积极推动作用。

    投资建议：我们认为公司产品具有独特的竞争优势，产能逐渐释放后可以保证业绩具有确定性的高速增长。我们给予公司2011～2013 年的EPS 分别为0.65 元、0.89 元、和1.13 元，对应PE 为33 倍、24 倍、19倍，给予“增持”的评级。

    风险提示：1、产品单一风险。2、熊胆入药的政策性风险。