投资要点

    　　事件：公司发布23 年业绩预告，23 年归母净利9.9-10.5 亿元，同减40-44%；扣非净利9.36-9.96 亿元，同减42-45%，其中Q4 归母净利1.9-2.5亿元，同减20-39%，环减10-31%；扣非净利1.9-2.5 亿元，同减13-34%，环减6-28%，业绩基本符合市场预期。

    　　电解液Q4 盈利触底，预计24 年底部维持。我们预计公司23 年电解液出货13 万吨+，同增近30%，其中23Q4 出货近4 万吨，环降5%-10%。

    　　公司海外布局行业领先，波兰工厂24 年有望放量，我们预计公司24 年电解液出货有望达17-18 万吨，维持30%增长。盈利方面，我们测算公司23Q4 电解液单吨微利，环比略微下滑，预计23 全年电解液单吨净利0.1 万元/吨+。24 年行业产能过剩格局不变，但公司海外客户占比高，且溶剂及添加剂自供比例提升，我们预计电解液业务可维持微利。

    　　氟化工维持高景气，24-25 年有望维持40%+增长。氟化工业务我们预计23 年贡献利润7.5 亿元左右，同增40%+，其中Q4 我们预计贡献2亿元左右利润，环比稳定。公司海德福产能目前爬坡中，海斯福二期试生产完成，且公司第二、三代有机氟产品占比提升抬高壁垒，加速承接3M 25 年退出后的市场份额，我们预计市占率有望持续提升，24-25 年有望维持40%+利润增长。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司股权激励费用增加，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至10.37/14.04/19.14 亿元（ 原预期为11.19/15.04/21.25 亿元），同比-41%/+35%/+36%，对应PE 为27x/20x/15x，考虑到公司氟化工业务高景气，给予24 年30xPE，对应目标价56 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，盈利水平不及预期