公司2022Q4 及2023Q1 业绩承压：公司2022 年实现营收96.61 亿元，同比+38.98%，归母净利润17.58 亿元，同比+34.57%。业绩符合预期。销售毛利率32.04%，同比-3.45pct，销售净利率18.87%，同比-0.76pct。2022Q4 公司实现营收23.32 亿元，同比-6.06%，环比-0.26%，归母净利润3.16 亿元，同比-27.94%，环比-27.85%。销售毛利率29.9%，同比-5.68pct，环比-0.26pct，销售净利率13.74%，同比-4.8pct，环比-5.42pct。公司盈利能力显著下降，主要是因为受电解液产能大幅释放，以及下游需求增速逐渐放缓的影响，电解液价格大幅下降。

    　　2023Q1 业绩预告，实现归母净利润2.15-2.65 亿元，同比-57.98%到-48.20%。

    　　电解液有望以量代价，一体化布局有望增厚盈利能力：电池化学品方面，2022 年公司实现营收74.03 亿元，同比+40.49%，毛利率26.11%，同比-5.52pct。预计其中锂电电解液出货量约为11 万吨。电池化学品2022 上半年平均售价为6.4 万元/吨，下半年4.3 万元/吨，售价显著下降。截至2022 年底，公司电池化学品产能23.96万吨，在建产能75.88 万吨。未来公司电解液产能有望大幅扩张，以量代价。江苏省淮安市“年产5.96 万吨锂电添加剂项目”、广东省惠州市“3.5 期溶剂扩产项目”正在建设中。公司一体化布局，未来溶剂、添加剂自供比例有望上升，增厚盈利能力。

    　　有机氟化学品业务有望贡献未来业绩增量：公司有机氟化学品致力于高端含氟精细化学品（海斯福），以及含氟聚合物产品（海德福）。一代产品（含氟医药农药中间体、氟橡胶硫化剂等）市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品（半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等）销售增长较快，未来随着半导体等行业的发展，二代产品需求将保持高速增长态势；三代产品（集成电路刻蚀及电力绝缘气体等）已实现量产，部分产品已通过客户测试。2022 年，公司有机氟化学品实现营收11.74 亿元，同比+69.37%，毛利率65.29%，同比+1.36pct。2022 公司有机氟化学品销量0.35 万吨。2022 下半年均价35.5 万元/吨，较2022 上半年+14.37%。国外主流的含氟冷却液供应商，因环保原因供应不稳定，公司含氟冷却液供不应求。公司现有有机氟化学品产能0.52 万吨，在建产能2.2 万吨。海斯福高端氟精细化学品项目（二期）、海德福高性能氟材料项目，正在建设中。海德福产品六氟丙烯，可为海斯福提供原料，深化公司氟化工上下游一体化布局。随着有机氟化学品业务未来产能释放，叠加其高盈利能力，有望成为公司未来业绩增长的重要来源。

    　　其它业务：2022 年，公司半导体化学品实现营收3.23 亿元，同比+50.64%，毛利率35.88%，同比+7.19pct。公司半导体超高纯氨水、双氧水、显示面板蚀刻液等客户市场需求快速增加。电容化学品实现营收6.97 亿元，同比-2.1%，毛利率37.25%，同比-1.29pct。2022 年由于居民消费动力不足造成终端需求不稳定，公　　司传统电容器化学品同比下降，但是公司凭借行业龙头地位，通过先进技术和齐全的产品品类深耕战略客户，确保核心客户订单稳定。

    　　投资建议：公司未来电解液业务以量代价，溶剂、添加剂一体化布局有望增厚盈利能力。高毛利率的有机氟化学品业务产能不断释放，有望贡献未来业绩增量。预计公司2023-2025 年归母净利润为15.35、23.93 和32.41 亿元，同比-12.7%、+55.9%和+35.4%，当前股价对应2023 年的PE 为24 倍，首次覆盖，给予“买入-B”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品产能释放不及预期；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价等因素。