2022 年公司实现盈利17.58 亿元，同比增长34.57%。公司2022 年实现营收96.61 亿元，同比增长39.98%，实现归母净利润17.58 亿元，同比增长34.57%；2022 年公司毛利率为32.04%，净利率为18.87%；对应2022Q4 公司实现营收23.32 亿元，（同比-6%，环比持平），实现归母净利润3.16 亿元（同比-18%，环比-18%），Q4 毛利率29.9%，环比-10.26pct，净利率13.7%，环比-5.4pct。

    　　电解液Q4 出货量环比微增，单位盈利下降。公司披露电池化学品业务全年实现营收74 亿元，出货量14.3 万吨，我们估计其中电解液产品全年出货量约10.6 万吨，对应Q4 电解液出货约3 万吨，较Q3 出货量微增，按照公司产能规划，至2022 年底公司已形成电解液产能24 万吨。盈利方面，我们估算电解液Q4 单吨净利约0.4 万元，环比Q3 下降约40%。

    　　公司氟化学品保持高盈利水平。公司氟化学品主要用于半导体、氢能、消防、电镀、医药等领域，2022 全年实现营收11.74 亿元，毛利率65.29%，全年实现出货3528 吨，我们估算该业务Q4 为公司贡献1.7 亿元-1.8 亿归母净利润。

    　　展望2023 全年，电解液行业加速洗牌，氟化工业务为公司带来盈利增长。

    　　公司预告2023 年一季度实现利润2.15 亿-2.65 亿（同比下降58%-48%），我们预计23Q1 公司电解液出货量2.2 万吨，吨净利0.2 万元，公司氟化工业务将保持高盈利状态，为公司单季度贡献1.8 亿利润。展望全年，我们预计电解液行业加速洗牌，公司有望实现单位盈利筑底；我们预计公司2023全年电解液出货14 万吨，吨净利1500-2000 元，全年氟化工业务有望出货约5300 吨，为公司贡献利润约8 亿元，电容化学品与半导体化学品亦将贡献部分业绩。

    　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。2022 年3 月份以来电解液行业供需紧张情况发生逆转，行业竞争加剧，产品价格和单位盈利不断下行。基于当前行业状况，我们下调公司后续盈利展望，预计2023-2025年实现归母净利润分别为12.38/17.47/21.7 亿元（原预测2023/2024年为22.96/28.7 亿元），同比增速分别为-29.6%/41.2%/24.2%，摊薄EPS 分别为1.67/2.35/2.92 元，当前股价对应PE 分别为30/21/17 倍，维持“增持”评级。