公司公告2022 年盈利同比增长34.76%

    公司公布2022 年业绩快报：收入96.61 亿元，同比+38.98%；归母净利润17.61 亿元，同比+34.76%，略低于我们预期。

    其中，4Q22 盈利3.19 亿元，同比-27%，环比-27%，主要原因在于4Q22电解液量价环比均有下降。分业务看，我们预测4Q22 电解液销售环比约下降10%至2.7 万吨，单吨盈利环比下降至约0.5 万元/吨；有机氟业务盈利近1.5 亿元；电容器化学品与半导体化学品业务盈利约0.4 亿元。

    关注要点

    3M 事件催化叠加新项目投产在即，氟化工盈利有望迎来新台阶。2022 年12 月20 日，3M 公告将在2025 年停止PFAS 相关产品生产。我们认为从短期看，将开启各大客户寻求替代供应商并实现批量国产化供应氟化液的契机，将减弱市场对3M 比利时产能复产的担心。新宙邦正加速电子氟化液HEL、FTM、C4ME 等系列产品产能建设，未来两年内有望实现5000 吨产能，我们保守按照全氟聚醚30 万元/吨单价以及毛利率50%（公司近三年氟化工业务毛利率超50%）估算，若全部投产有望带来15 亿元营收与7.5亿元毛利，长期发展空间较大。同时，我们预计海斯福二期及海德福项目有望在2H23 逐步投产，包含氟化液等在内的高端氟化工品逐渐放量并向上游延伸至四氟乙烯与六氟丙烯，产业链横向纵向进一步扩展，我们看好公司氟化工业务盈利在未来两年内登上新台阶。

    电解液盈利有望于1H23 触底。从盈利层面看，我们认为部分小厂已经盈利转负，行业开工逐渐下滑，1H23 新产能释放后单吨盈利有望触底。从竞争层面看，中期行业竞争有望加剧，技术实力相对优势有望更受到下游企业认可，我们看好新宙邦长期市占率有望向上。从海外布局看，公司电解液业务海外占比较高，波兰产能已经投产，看好海外业务的快速发展。

    电容器化学品与半导体化学品业务有望景气反转。2022 年，由于疫情影响需求以及行业库存高企，半导体行业景气下滑，我们认为今年下半年行业有望景气反转。同时，随着光伏装机量增长与汽车智能化等应用场景增加，铝电解电容需求有望提振，看好电容器化学品与半导体化学品业务稳步增长。

    盈利预测与估值

    由于电解液行业竞争加剧，我们下调2022/2023 年净利润8%/19%至17.6/19.0 亿元，引入2024 年盈利25.98 亿元。但公司氟化工业务增长加速，我们维持跑赢行业评级与目标价，对应2023/2024 年市盈率分别为19.4/14.2x，较当前股价有21%的上行空间。

    风险

    下游需求不及预期，行业竞争加剧，产能投放不顺利。