公司22 年归母净利17.6 亿元,同增35%,业绩略低于市场预期。公司预告22 年归母净利17.6 亿元,同增35%;扣非净利17.3 亿元,同增40%,其中Q4 归母净利3.2 亿元,同环比降27%/27%;扣非净利3.0 亿元,同环比降29%/30%,略低于市场预期。

    电解液Q4 出货环降10%左右,单吨利润大幅下降,预计为23Q1 低点。我们预计公司Q4 电解液出货2.8 万吨左右,环降10%,对应公司全年电解液出货10.5 万吨左右,同增35%+,23 年我们预计出货16 万吨,维持50%+增长。盈利方面,Q4 电解液单吨净利0.5 万元/吨,较Q3的0.8 万元+明显下降,主要系溶剂价格下降,且六氟价格下行带动电解液降价,我们预计Q4 电解液业务贡献利润1.4 亿元左右,全年公司单吨净利达1-1.1 万元,我们预计贡献利润11 亿元+;看23 年,我们预计公司单吨净利达0.4 万元/吨左右,全年利润利润贡献近7 亿,环比下滑40%,底部确立。

    氟化工业绩持续亮眼,3M 停产助力公司市占率进一步提升。我们预计Q4 氟化工贡献利润1.5 亿元,环比增长15%左右,全年预计贡献利润5亿+,维持65%+高增长。22 年4 月3M 比利时工厂由于环保问题停止生产半导体冷却剂,3M 表示将在25 年底之前退出含氟聚合物、氟化液和基于PFAS 的添加剂产品的业务,预计供给将由新宙邦承接,公司在有机氟领域市占率有望持续提升。且23Q3 公司海斯福新增产能投产也将贡献增量,23 年氟化工业务有望维持50%+增长,我们预计贡献7-8亿元利润。

    电容器化学品及半导体化学品维持稳定增长。电容器化学品业务我们预计Q4 贡献利润0.2 亿元+,环比略降,全年贡献1.3 亿元,同增20%。 半导体化学品业务我们预计Q4 贡献利润0.06 亿元,全年贡献0.3 亿元,同增50%+。

    盈利预测与投资评级:考虑到电解液行业竞争加剧,我们预计公司22-24 年归母净利17.60/18.36/24.79 亿元(原预期19.19/22.73/30.78 亿元),同增35%/4%/35%,对应PE 为21x/20x/15x,考虑到公司为电解液龙头,给予23 年25xPE,对应目标价76 元,维持“买入”评级。

    风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。