投资要点

    　　2022 年Q3 公司实现归母净利润4.38 亿元，环降10.96％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收73.29 亿元，同增63.99%；归母净利14.42 亿元，同增66.17%。2022 年Q3 公司营收23.38亿元，同增22.25％，环增2.59%；归母净利4.38 亿元，同增1.71%，环降10.96％；扣非归母净利4.33 亿元，同增4.77%，环降11.39%。

    　　电解液Q3 出货3 万吨+，单吨净利逐步回归合理水平。我们预计公司前三季度电解液出货7.6 万吨+，其中Q3 出货3 万吨+，环增35%+，我们预计Q4 出货环增30%+，22 年全年出12 万吨左右，同增60%+，23年有望维持50%+增长。盈利方面，Q3 电解液单吨净利0.8-0.9 万元/吨，环减40%，主要系溶剂及添加剂价格下降，我们预计贡献利润2.6 亿元，Q4 电解液价格基本企稳，我们预计Q4 单吨净利有望基本维持，全年单吨净利有望维持1.1 万/吨。公司10 万吨碳酸脂溶剂项目23 年逐步投产，计划新增5.96 万吨添加剂项目，一体化比例进一步提升，我们预计23 年电解液单位利润0.7 万/吨+。

    　　氟化工稳定利润增量，电容器化学品及半导体化学品环比微增。我们预计Q3 氟化工贡献利润1.3 亿元，环比微增，全年我们预计贡献5 亿左右利润，维持65%+高增长。电容器化学品业务我们预计Q3 贡献利润0.3 亿元+，环比微增，全年贡献1.3 亿元，同增20%。半导体化学品业务处于导入期，我们预计Q3 贡献利润0.06 亿元，全年贡献0.2 亿元，同增50%+。

    　　毛利率受降价影响环比下降，Q3 净现金流依旧亮眼。Q3 毛利率30%，环比-4pct；归母净利率19%，环比-3pct，主要系价格环降所致；公司Q3公允价值变动损益亏损主要系持有江苏天奈、珠海冠宇股权公允价值减少所致；三季度末公司存货10 亿元，较Q2 末增长21%，应收账款18亿元，较Q2 末微增；公司Q3 经营性净现金流5 亿，环增23%。

    　　盈利预测与投资评级：由于电解液价格波动，我们下调公司2022-2024年归母净利预测至19.19/22.73/30.78 亿元（原预期为19.86/26.37/37.38亿元），同增47%/18%/35%，对应PE 为16x/14x/10x，考虑公司电解液龙头地位稳固，氟化工贡献稳定利润增量，我们给予2023 年22xPE，对应目标价67.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。