业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入69.51 亿元，同比+134.76%；归母净利润13.07 亿元，对应每股盈利3.17 元，同比+152.36%，符合预期。其中，4Q21 收入24.82 亿元，同比159.8%，环比+29.8%；归母净利润4.39 亿元，同比+204.7%，环比+1.8%。

    　　公司公告2022Q1 业绩预告：净利润4.82-5.13 亿元，同比+210%-230%。

    　　主要受益于：1）公司电池化学品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加；2）公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大。

    　　发展趋势

    　　3 月电解液排产继续向好，看好公司电解液业务高增长。据鑫椤资讯2022年3 月主要电池/电解液厂商排产环比+13%/+14%，我们看好今年全年在新能源车以及储能需求带动下，电解液需求保持旺盛。产销方面，公司公告年内波兰项目、天津项目及海斯福二期项目中电解液产能有望逐步投产，我们看好公司今年电解液销售继续同比高增长。盈利方面，原料六氟价格今年3月下滑16%至49.5 万元/吨，我们认为紧缺趋势有望好转，我们认为公司电解液单吨盈利有望获得阶段性继续提升，同时公司公告拟投资1.95 亿元建设年产10 万吨碳酸酯溶剂及联产5 万吨乙二醇项目，并预计2023 年逐步投产，我们看好公司进一步提升一体化供应能力，增强核心竞争力。

    　　有机氟化学品大单品种类增加，保持高盈利能力。除海斯福医药/农药中间体外，公司研发的环保型表面活性剂及清洗剂等产品销售不断提升，大单品种类进一步增加，同时氟橡胶硫化剂、氟聚合物改性共聚单体、含氟表面活性剂等产品的市场需求旺盛，我们看好公司有机氟化学品未来的高成长性与盈利性。

    　　发行可转债，加速产能扩张。公司公告拟发行20 亿元可转债用于瀚康“年产59,600 吨锂电添加剂项目”、天津半导体化学品与锂电材料项目、海斯福二期项目与荆门新宙邦“年产28.3 万吨锂电池材料项目”，我们认为项目投产后有利于公司完善产能布局，增长一体化能力，有效提升盈利水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年17.2倍/14.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对新能源材料公司估值中枢下行，我们下调目标价21.4%至110.00 元，对应23.8 倍2022 年市盈率和19.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源车销售不及预期，竞争格局恶化，VC等产品供给投放超预期。