投资逻辑

    　　公司“电池化学品+电容器化学品+有机氟化学品+半导体化学品”四大业务协同发展。公司电池化学品业务处于行业领先地位，提纯和配方技术有优势，电池化学品技术积累使得公司得以迅速拓展半导体化学品业务；公司电池化学品包括锂离子电池电解液、添加剂、新型锂盐、碳酸酯溶剂等，部分电池化学品属于有机氟化工产品，两者在产品研发上具有协同效应。

    　　动力电池等领域拉动电解液需求增长，公司布局电解液添加剂和电解液溶剂等项目，并进行渠道扩张。受益于终端锂电池用量增长，电解液需求持续增长。我们测算，2025 年全球锂电池需求量为 1524.9GWH，对应电解液需求量约 182.8 万吨，未来五年 CAGR 为 40%。当前公司具备添加剂 VC 和 FEC产能合计近 5000 吨，公司还有 5.9 万吨添加剂产能在规划建设中，同时，公司也在不断地研究新的添加剂来提高电解液的性能，保持产品竞争优势。

    　　公司电解液溶剂项目投产且产能完全释放后，公司电解液溶剂自给率可以达到 49%，将继续降低电解液成本。公司电解液产品多为自主研发或与电池厂商的联合研发，有较强的议价能力可获得较高的利润，与下游客户粘性较强，渠道方面，考虑到电解液库存周期短，储能和运输成本较高，公司在我国东南、华中均建有工厂；为开拓海外业务，公司投资建立波兰工厂，并收购巴斯夫电解液业务，进一步拓宽海外渠道。

    　　外延并购拓展氟化工产业链，半导体化学品进入快速放量期。公司收购海斯福进入氟化工产业，并投资海德福项目围绕现有产品进行布局，延伸与完善氟化工产品种类，与海斯福形成原材料的供给互补，产能投放后公司有机氟化学品业务的盈利能力将进一步提升。公司 2016 年进军半导体化学品领域，随着提纯技术不断突破，公司已经具备生产 G4-G6 级高纯湿电子化学品的能力，预计未来公司高端产品将持续放量。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 10.35、13.23 和 16.22 亿元；EPS 分别为 2.52、3.22 和 3.95 元，当前市值对应 PE 分别为45.6/35.7/29.1，公司盈利结构将持续优化，长期成长空间向好，我们给予公司 2021 年 50 倍 PE，目标价 161 元/股。

    　　风险提示

    　　产能建设及投放进度不及预期；电解液价格波动风险；原材料价格波动风险；新能源汽车销量不及预期；安全与环保风险