一、事件概述

    　　3 月25 日，公司发布2020 年年报，全年实现营收29.61 亿元，同比增长27.37%，实现归母净利润5.18 亿元，同比增长59.29%，满足股权激励行权条件。公司拟每10 股派发现金红利4 元（含税）。公司同时发布2021 年一季度业绩预告，预计实现净利润1.43-1.63亿元，同比增长45%-65%。

    　　二、分析与判断

    　　20Q4 业绩创记录，21Q1 盈利维持高位

    　　公司20Q4 实现营收9.55 亿元，同比增长52.17%，环比增长17.61%，实现归母净利润1.44 亿元，同比增长67.89%，环比增长5.88%，均创单季业绩记录。21Q1 实现净利润1.43-1.63 亿元，同比增长45%-65%，环比变动-0.69%到13.19%。

    　　电解液业务扩产并将维持高产能利用率，2021 年有望出货7 万吨左右2020 年公司电解液业务实现营收16.59 亿元，同比增长43.44%，毛利率为25.76%，同比增长0.29 个百分点。公司2020 年出货量为3.8 万吨，单吨售价为4.3 万元，根据GGII数据，公司国内出货量市占率为15.2%，位居前列。我们预计，得益于国内外优质客户LGC、CATL、松下、SDI 等优质客户放量，公司2021 年规划7 万吨产能将基本满产，受上游原材料涨价因素影响，目前六氟磷酸锂价格持续上涨，全年电解液业务有望实现量价齐升。公司2022 年、2023 年、2025 年规划产能分别为10 万吨、15 万吨、25 万吨，预计将维持较高产能利用率。

    　　有机氟化学品、电容化学品稳步增长；半导体化学品快速放量有机氟化学品业务全年出货0.24 万吨，实现营收5.62 亿元，同比增长13.40%，毛利率为66.82%，同比增长8.77 个百分点，主要受益于上游材料降价和新产品如含氟溶剂、全氟聚醚等的推出，在建产能2.6 万吨预计2022 年可完成。电容化学品业务实现营收5.37 亿元，同比增长4.11%，毛利率为38.58%，同比下降1.52 个百分点，2020 年出货3.3 万吨，随着消费类电子产品需求升级，未来预计将维持稳步增长。半导体化学品业务实现营收1.57 亿元，同比增长37.11%，毛利率为23.94%，同比增长5.88 个百分点，业务处于发展初期，其中铜蚀刻液、IC 制造湿电子化学品等销量快速增长，2020 年出货1.69 万吨，未来有望实现对进口的替代。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为7.71、10.06、13.29 亿元，同比分别增长49%、31%、32%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为40、31、23 倍。参考 CS新能车指数126 倍PE（TTM），考虑到公司是电解液领先企业，首次覆盖，给予“推荐”

    　　评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；产能扩张进度不及预期。