2023 年收入基本符合我们预期，净利润低于我们的预期公司公布2023 年业绩：收入19.79 亿元，同比+24.0%；归母净利润1.52亿元，同比扭亏为盈（22 年亏损3.39 亿元）。单四季度来看，4Q23 公司收入7.08 亿元，同比增长19.8%；归母净利润1666 万元，同比扭亏为盈（4Q22 亏损4.01 亿元）。公司23 年收入基本符合我们的预期，净利润表现低于我们的预期，主要源自费用增长超预期及计提商誉减值准备所致。

    　　发展趋势

    　　营收实现良好增长，信用减值损失同比下降。1）公司2023 年营业收入同比+24.0%至19.79 亿元，源自第一增长曲线业务稳定发力，23 年新签国产替代合同额同比增长超过100%；此外toB 业务积极拓展住建、大数据、水利、气象等领域。2）年末合同负债8.13 亿元，同比下降16.8%，较3Q 末下降0.87 亿元，主要源自项目确收；年末应收账款7.16 亿元，同比提升6.23%，全年信用减值损失1.12 亿元同比减少3.7%，占收比约5.6%同比下降1.6ppt，我们认为主要源自23 年度公司追回部分历史回款并采取了严格的应收账款管控措施。3）子公司层面，超图信息、上海南康、南京国图、北京安图、上海数慧23 年收入同比-15%/+8%/+26%/+24%/+87%。

    　　GIS 软件毛利率修复明显，销售费用增长较快，经营活动现金流转正。1）23 年毛利率同比+11.3ppt 至57.9%，源于公司收入回升；2）销售、管理、研发费用分别同比+34.4/7.7/4.6%，其中销售费用增长主要源自业务拓展营销投入增长；3）公司2023 年经营活动现金流转正为5,564 万元（22年同期为-1.16 亿元），主要源自公司加大回款力度。

    　　发力遥感GIS 一体化、人工智能GIS 等新技术。公司进军遥感生产领域，打造遥感GIS 一体化，23 年正式发布跨平台遥感影像处理桌面软件“SuperMap ImageX Pro(Beta)”。人工智能方面，公司从布局研究转为积极落地阶段，NLP、CV、AIGC 等方向均有研发进展。我们看好公司在遥感GIS 一体化、AI GIS 等新技术方向的投入，发力数据要素、水利气象、住建、企业应用、海外业务等领域，第二增长曲线业务有望实现良好发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司业务拓展所需的销售和研发投入，我们下调2024 年净利润20.9%至2.55 亿元，首次引入2025 年净利润预测3.25 亿元。当前股价对应2024/2025 年31.3 倍/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司在GIS 软件领域的领先地位，我们下调目标价15.4%至22.0 元对应42.4/33.3 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有35.6%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务拓展不及预期，下游客户回款风险，AI技术研发存在不确定性。