面对业绩短期承压，公司坚持加大研发投入，巩固关键竞争优势，积极布局大数据业务，立足长远调整发展战略，打造第二增长曲线。伴随三维GIS、数据要素、AI 等领域需求不断释放，预计公司业务将持续增长。基于同行业可比公司估值，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标市值143 亿元，对应目标价29元，维持“增持”评级。

    　　 事项：公司发布2022 年年度报告，实现营业收入15.96 亿元（YoY -14.90%），归母净利润-3.39 亿元（YoY -217.75%），扣非归母净利润-3.79 亿元（YoY-240.95%）。其中，22Q4 单季度营业收入5.91 亿元（YoY -17.11%），归母净利润-4.01 亿元，扣非归母净利润-4.24 亿元。

    　　 业绩短期承压，修炼内力筑牢核心优势。受宏观经济增速下行以及疫情等因素影响，公司业绩短期承压，22 年营业收入同比下降14.90%，毛利率46.54%（-10.86pcts），净利率-21.22%（-36.55pcts），子公司出现商誉减值影响公司净利润。销售费用/管理费用/研发费用分别为2.80/2.61/2.51 亿元，占营业收入的比重为17.56%/16.33%/15.73%，同比+3.28/+3.81/+4.14pcts。面对外部冲击，公司坚持核心研发投入，巩固技术优势，2022 年研发投入3.12 亿元（YoY+16.40%），研发人员1568 人（YoY+21.55%）。GIS 基础软件订阅制探索顺利，订阅制收入同比增长65.4%。SaaS 业务持续深入，新增企业注册用户6 万多家，总注册用户达到200 万家，客户签约转化率明显提升。

    　　 信创业务加速开展，数据要素与数字孪生成长可期。公司信创订单持续落地，2022 年，公司新签信创合同1.11 亿元，应急、铁道运输、住建等关键行业领域持续突破，加入PKS 体系生态联盟、麒麟应用生态联盟等，国产化生态布局不断深化。伴随数据要素市场建设进程加快，我们预计数字经济产业爆发在即，公司抢先布局大数据业务，依托数据治理、数据共享、数据运营等积累，加速实现业务突破，2022 年新签最终用户为大数据局/大数据中心的合同1.01 亿，同比增长129.5%，高质量标杆项目持续落地，大数据业务有望持续放量。多点发力数字孪生，进行水利、机场、园区/景区、管网等多领域布局，中标数字孪生滏阳河工程、福厦机场VR 沉浸式体验系统、国家管网公司子系统开发等千万级别项目，公司凭借三维GIS 技术优势，未来有望开启新增长引擎。

    　　 聚焦核心业务多维发力，积蓄长期成长势能。1）战略侧：立足长远调整战略布局，打造第二增长曲线。公司立足产品技术、解决方案、项目经验等优势，积极延伸业务边界，探索除自然资源行业以外的部分强GIS 行业应用、To B 应用和特种应用。2）产品侧：伴随遥感数据自动化处理需求涌现，公司积极布局行业上游，根据公司公告，将于2023 年发布遥感软件，探索多元应用场景，推动实现遥感GIS 一体化。3）技术侧：公司自2018 年起开始探索AI GIS 领域，持续完善技术体系，经过多年沉淀，形成AI 属性采集、AI 测图、AI 配图等技术能力，2022 年公司AI 产品合同金额同比增长132%。根据其2022 年年报，公司计划未来将积极探索ChatGPT、AI 绘画、建模等AIGC 领域，推动技术研发与行业应用落地，进一步拓宽GIS 基础软件市场空间。

    　　 风险因素：宏观经济波动的风险；政府相关预算规模不及预期的风险；GIS 行业需求增长不及预期的风险；政策推进落地速度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

    　　 投资建议：面对业绩短期承压，公司坚持加大研发投入，巩固关键竞争优势，积极布局大数据业务，立足长远调整发展战略，打造第二增长曲线。伴随三维GIS、数据要素、AI 等领域需求不断释放，预计公司业务将持续增长。考虑到宏观经济恢复速度的影响、2022 年公司收入及利润的低基数、行业需求及订单全面恢复仍需时日等因素，下调公司2023-2024 年收入预测至18.82/23.91 亿元（原预测为25.78/29.92 亿元），新增2025 年收入预测29.67 亿元，下调2023-2024 年归母净利润预测为2.86/3.73 亿元（原预测为4.39/5.50 亿元），新增2025 年净利润预测5.02 亿元。参考可比公司航天宏图、中科星图、太极股份估值水平（Wind 一致预期2023 年平均PE 49x），考虑到公司在GIS 领域的龙头优势地位、自然资源以外领域业务加速拓展、AIGC/数据要素等对行业的长期持续促进等因素，给予公司2023 年50 倍PE，对应目标市值143 亿元，对应目标价29 元，维持“增持”评级。