2022 年三季度业绩符合我们预期

    超图软件公布2022 年三季度业绩：1-3Q22 收入10.05 亿元，同比降低13.56%，归母净利润6222.14 万元，同比降低67.32%，归母扣非净利润4433.29 万元，同比降低75.25%；3Q22 收入5.58 亿元，同比增长3.66%，归母净利润1.12 亿元，同比降低17.14%，扣非归母净利润1.08亿元，同比降低15.73%，业绩基本符合我们的预期。

    发展趋势

    主营业务迅速复苏，实现营收扭亏为盈。（1）3Q22 收入同比增长3.66%，实现转亏为盈，主要由于疫情过后公司主营业务快速恢复。（2）前三季度合同负债9.49 亿元，相较1H22 减少1.14 亿元，反映公司第三季度在手订单逐步落地。存货6.74 亿元，相较上年末增加38.23%，主要由于未验收项目的合同履约成本增加，我们认为有望推动公司2022 年业绩持续好转。

    毛利率下滑，持续加大研发投入。（1）毛利率端，公司3Q22 销售毛利率为61.62%，同比下降2.8ppt，我们预计主要由于疫情过后公司业务未完全恢复，软件业务人工成本与外包成本上升。（2）费用端，公司3Q22 管理费用率12.1%，同比下降5.1ppt，3Q22 销售费用率17.3%，同比增加3.0ppt。3Q22 研发费用0.61 亿元，同比增加46.13%，主要由于公司持续加大对GIS 全生态链产品的研发投入。

    持续深度参与行业国产替代，加速推进实景三维。（1）在国产替代战略向关系国计民生的重要行业推进的 背景下，公司持续深度参与行业国产替代，1-3Q22 参与建设雄安新区电网规划建设BIM 管理平台项目，中标基建工程行业的多个项目。（2）公司研发全流程产品体系，助力实景三维中国建设。1-3Q22 公司中标中石化北斗运营服务中心GIS 平台软件采购等多个项目，与浪潮新基建、阿里云等公司完成产品认证，打造自主安全、性能可靠的GIS 产品生态链。我们看好公司在三维GIS 领域的领先地位，有望抓住国家大力发展基建与软件国产替代的政策红利，凭借优良的产品性能与服务实现业务的快速拓展。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情后公司上海南康、上海数慧等子公司业绩的恢复情况不如预期，我们下调2022/2023 年净利润47.6%/24.9%至1.59 亿元/3.10 亿元。当前股价对应2023 年29.9 倍市盈率。考虑到公司所处行业政策红利且公司业绩逐渐恢复，我们维持21.00 元目标价，对应33.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有10.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    国产替代政策不及预期，实景三维政策落地不及预期。