投资要点：

    　　事件：2022 年3 月24 日，超图软件公布2021 年年报，全年公司实现收入18.75 亿元，同比增长16.46%；归母净利润2.88 亿元，同比增长22.55%；扣非净利润2.69 亿元，同比增长21.66%。

    　　收入与利润符合市场预期，整体控费情况良好。公司全年归母净利润同比增长22.55%，位于此前业绩预告中偏下位置，基本符合市场预期。收入同比增长16.46%，利润增速高于收入主要由于公司在2021 年研发、销售费用控制良好。

    　　2021Q4 薪酬增速放缓，全年研发资本化率有所提升。1）2021Q4 真实薪酬支付同比下降11.42%，薪酬支付增长放缓；2）2021 年公司研发费用率11.59%，相比去年同期下降2.34pp，但研发资本化率提升；3）2021 年公司研发人员为1,290 人，人数同比下降2.57%，我们认为2021 年后公司将更多研发力量投入平台软件，在实施应用端继续优化，因此虽然研发人数下降，但效率提升。

    　　核心产品迭代至10i 版本，实现三维等多功能点升级，全面适配信创环境。1）2021 年公司发布SuperMap GIS 10i（2021），支持多种地理实体类型，提升视频GIS 技术，加强AR组件，提升三维可视化和三维交互体验上在元宇宙等场景的体验感；2）截至目前，公司软件与鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微7 种CPU、12 种操作系统、19 种数据库的对接测试适配已完成。

    　　2021 年后三维、数字底盘、智慧园区等领域订单加速。1）公司承建自然资源部自然资源三维立体一张图、国家地理信息中心自然资源三维立体时空数据库等数十个部省级重点项目；2）2021 年公司数字底盘业务合同实现同比增长67%，陆续中标了芜湖、长春、丽水、宁波等地相关项目；3）2021 年公司智慧园区订单同比增长达300%以上，中标和参与建设包括厦门智慧景区项目（2960.14 万），济南市章丘区政务服务中心办公智能化项目（366万）以及福厦机场（3382 万）等项目。

    　　国产化GIS 领军，维持“增持”评级。考虑到2022 年上半年疫情影响公司现场实施和销售进度，小幅下调2022-2023 年收入预测为23.25、28.60 亿元，原预测为24.47、30.05亿元，新增2024 年收入预测34.33 亿元。同时考虑到2022 年后公司可能加大新产品研发投入，导致费用增长，小幅下调2022-2023 年归母净利润预测为3.58、4.47 亿元，原预测为3.76、4.57 亿元，新增2024 年利润预测为5.21 亿元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业信创推广进度低预期，自然资源信息化需求不达预期风险，政府需求延后。