公司2021 年业绩稳健增长，盈利能力持续改善。伴随信创、三维GIS、自然资源等领域需求释放，我们预计公司业务将持续稳步增长。基于同行业可比公司估值，给予公司2022 年35 倍PE，对应目标市值125 亿元，对应目标价25元，维持“增持”评级。

    　　 事项：公司发布2021 年年度报告，实现营业收入18.75 亿元，同比+16.46%，归母净利润2.88 亿元，同比+22.55%，扣非归母净利润2.69 亿元，同比+21.66%。

    　　其中，21Q4 单季度营业收入7.13 亿元，同比+9.30%，归母净利润0.97 亿元，同比+8.09%，扣非归母净利润0.90 亿元，同比+4.65%。

    　　 业绩稳健增长，费控效果显著，盈利能力持续改善。2021 年，公司业务状况整体表现良好，伴随GIS 需求持续释放，营业收入同比+16.46%。毛利率57.40%（YoY-0.42pcts），相对保持稳定。销售费用/管理费用/研发费用分别为2.68/2.35/2.17 亿元，占营业收入的比重分别为14.28%/12.52%/11.59%，同比-0.80 /-0.03 /-2.34pcts，三费费用率均有所下滑，费用控制效果良好。净利润/扣非净利润同比+22.55%/+21.66%，盈利能力持续改善。经营活动现金流净额1.80 亿元（YoY-21.39%），主要是部分已验收项目未收款、部分项目首付款比例低、成本支出增加所致。但公司存货同比+49.4%，主要来自未完工项目的合同履约成本增加及验收周期拉长，预计将支持后续业务不断增长。

    　　 基础软件不断迭代升级，GIS 信创驶入快车道。产品方面，公司2021 年发布全新产品SuperMap GIS 10i（2021），在多地理实体、三维可视化与交互等方面持续实现技术突破，不断完善产品与服务。生态方面，公司新签约生态伙伴共150余家，加强与头部伙伴的合作深度，如华为、阿里、中国系统等，全面拥抱华为鲲鹏计算生态，进行技术全栈适配。信创方面，公司产品与鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微7 种CPU、12 种操作系统、19 种数据库完成对接测试适配，并实现9 个部委、30 多个省市信创订单落地，不断树立标杆示范。2022 年，伴随信创加速与深化，有望为公司持续贡献业务增量。

    　　 三维驱动GIS 应用提档，打造核心底盘引擎。三维GIS 升级需求带来新增量，公司积极推进新型基础测绘与实景三维中国建设，参与武汉和青岛试点项目，不断打磨技术能力和项目经验，实景三维中国有望在2022 年持续放量；公司加速智慧城市三维数字底盘能力构建，2021 年数字底盘业务实现合同额同比+67%，陆续中标了芜湖、长春、丽水、宁波、厦门、济南、泸州、西安等地相关项目，其中智慧芜湖项目中标金额3098 万元。元宇宙方面，公司已申请VR/AR+GIS 相关的专利，并在近期中标福厦机场VR 项目，不断打磨元宇宙引擎。同时，公司持续拓展BIM+GIS 应用，通过标杆项目向场站、园区、建筑、工程等领域实现覆盖。三维GIS 有望成为GIS 行业未来发展的重要方向。

    　　 风险提示：宏观经济波动的风险；政府相关预算规模不及预期；GIS 行业需求增长不及预期；政策推进落地速度不及预期；行业竞争加剧。

    　　 投资建议：公司2021 年业绩稳健增长，盈利能力持续改善。伴随信创、三维GIS、自然资源等领域需求释放，我们预计公司业务将持续稳步增长。考虑到局部疫情反复的影响及宏观经济走势等不确定因素，下调2022-2023 年归母净利润预测为3.56/4.39 亿元（原预测为4.10/5.13 亿元），新增2024 年净利润预测5.50 亿元，对应EPS 预测0.73/0.90/1.12 元（原2022-2023 年EPS 预测为0.84/1.05 元）。基于同行业可比公司估值情况，给予公司2022 年35 倍PE，对应目标市值125 亿元，对应目标价25 元，维持“增持”评级。