事件：公司3 月25 日公告，2021 年营收18.75 亿元（+16.46%），归母净利润2.88 亿元（+22.55%），扣非净利润2.69 亿元（+21.66%）。

    投资要点：

    公司经营业绩稳健，受益于数字中国的建设，未来或迎快速上升期。公司报告期内抓住行业发展机遇，虽受疫情反复影响，仍实现了整体经营业绩的稳健增长。2021 年实现营收18.75 亿元（+16.46%），其中，GIS 软件实现营收18.52 亿元（+16.40%）。

    GIS 基础软件作为GIS 产业链的中游，是自主知识产权最具核心竞争力的方面。公司已形成了完全自主的GIS 技术体系，在跨平台GIS 技术、二三维一体化GIS 技术方面确立了领先地位，未来几年公司基础软业务面临信创与三维重大机遇，有望进一步提升相关业务的市占率。订单方面，公司2021 年在信创方面已完成较多基础性工作，在9 个部委、30 多个省市都有信创订单，省级、部级、市级、县级都有一些标杆项目，预期今年及明年会有较多订单体现。在下游的GIS 应用方面，公司将行业共性需求集成于基础平台之上，主要为资源资产行业、智慧城市、水利环保以及军事行业赋能。同时，还支持华为、浪潮、中兴和用友等700 余家合作伙伴开发应用软件和承接GIS 技术开发服务项目，共同为更多领域提供信息化建设服务，建立可持续发展的地理信息产业生态链。我们认为，地理信息产业已经成为我国数字经济的重要组成部分，受行业指导和支持政策持续出台、自主化重要战略的深入落地、三维应用的广泛推进、数字政府的加快建设、数字化转型的加快推进等影响，公司作为行业领先企业将迎来快速上升期。

    费用管控良好，盈利能力提升。报告期内公司费用管控良好，期间四项费用率合计37.86%（-3.36pcts），助推公司实现销售净利率15.22%（+0.67pcts），归母及扣非净利润增速均保持快速增长。

    其中，销售、管理费用增速均低于营收增速，利息费用进一步增加，研发费用与去年同期基本持平。另外，公司存货4.87 亿元（+49.40%），合同负债10.19 亿元（+6.79%），主要系公司本期未完工项目的合同履约成本增加所致，同时也为未来业绩增长打下了基础。应付账款2.68 亿元（+59.02%），主要系业务增长导致外包采购增加所致。经营活动产生的现金流量净额为1.80 亿元（-21.39%），主要系11、12 月份回款占比较高，第四季度疫情的反复验收受到拖延、回款困难等情况。公司下游主要客户是各级政 府及相关事业单位，该类客户实力雄厚，信誉良好，应收账款的收回有可靠保障。筹资活动现金流为7.32 亿元（+3002.31%），主要系公司募集资金到账所致。我们认为，公司全年营收与利润增速稳健，费用管控情况较好，定增完成有助于公司在行业升级发展的关键时期进一步提高综合竞争实力、抢占战略发展机遇。

    三维GIS 为公司发展带来新机遇。1）三维GIS 技术已经具备构建元宇宙底座的基本功能。公司中标福厦机场VR 项目，福厦机场VR 沉浸式体验系统采购实施项目以BIM+GIS+VR 为核心技术的沉浸式体验系统。未来，公司将在进一步针对元宇宙研发更有沉浸感的三维渲染和交互技术，以及更便捷、更智能、更真实的现实世界到虚拟世界的地理映射工具。这些技术可以广泛应用于虚拟展厅，智慧楼宇，智慧园区，军事与应急仿真训练、真实地理场景的游戏等领域，新应用的需求将不断涌现。2）实景三维中国全面铺开将为三维GIS 带来机遇。2 月24 日，自然资源部办公厅印发《关于全面推进实景三维中国建设的通知》，明确了实景三维中国建设的两大建设目标：到2025 年，5 米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖，5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖。超图基于自主化的GIS 平台，研发了实景三维处理工具集、实景三维数据管理系统、实景三维数据服务平台、实景三维数字沙盘系统等全流程产品体系，支持构建时空一体、联动更新、按需服务、开放共享的实景三维数据体系，实现对实景三维数据从处理、建库、更新、管理到应用服务的全生命周期管理，将在实景三维中国建设方面发挥重要作用。我们认为，公司拥有核心技术，在相关行业应用领域有深刻的行业理解优势，不断拓展的应用场景将为公司的发展带来新机遇。

    战略培育云服务及国际化业务，致力于实现地理空间数字化技术细分领域的充分覆盖，以及规模化、低成本应用。云业务方面，企业是GIS 的很大一块应用群体，公司已孵化多年，注册用户达到180 万，中小微客户SaaS 收入同比增长50%，大客户、SaaS 客户续约率达到100%、55%。目前业务体量较小，商业模式的优异使公司将其作为长期的战略业务。国际化业务方面因为疫情受到一定影响，但是公司仍然积极做着相关工作，2021 年通过多种形式积极走进更多国家：超图国际合作伙伴数量增加34 家，MOU 签约增加37 家，新增8 所国际合作高校。并在海外招收了很多当地员工，在19 个海外国家有常驻员工30 多名。随着疫情减缓，未来公司将会采取更多其他方式提升国际市场开拓力度。我们认为，云服务及国际化是时代赋予中国领先数字技术企业的历史发展机遇，未来有望给公司带来第二增长曲线。

    投资建议：我们认为，公司在GIS 基础软件领域技术领先、布局全面，经营业绩稳健。国家持续加大新基建和信创投入，实景三维中国建设已经展开，以及三维GIS 技术已经具备构建元宇宙底座的基本功能的大背景下，公司未来业绩或迎持续快速上升期。预测超图软件2022、2023、2024年营业收入分别为23.44 亿元、28.95 亿元、35.48 亿元；归母净利润分别为3.59 亿元、4.48 亿元、5.44 亿元，对应EPS 分别为0.73 元、0.91 元、1.11 元，当前股价对应PE 分别为28 倍、23倍和19 倍。考虑公司所处行业地位及未来发展前景，我们给予目标价格28.00 元，分别对应38倍、31 倍、25 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产业技术快速迭代升级