投资要点：

    事件：公司公告2021 年前三季度营业收入11.62 亿元，同比增长21.34%；归母净利润1.9 亿元，同比增长31.53%。

    三季度收入、利润均超过我们此前预测。在10 月12 日发布报告《预计Q3 业绩成后续走势分水岭！-计算机行业2021Q3 业绩前瞻》中，我们预测超图软件前三季度收入同比增长20%，归母净利润同比增长27%，实际增速超过我们预测。分析原因为：公司上半年订单同比增长超过50%，预计三季度公司加快了对订单的收入确认，单三季度实现收入同比增长24%。净利润超预期主要由于：毛利率在三季度恢复至58%，同时研发费用率相比2020Q3 有所下降。

    三维GIS、华为生态等多方面原因共同促进订单增长。超图响应自然资源部《实景三维中国建设技术大纲（2021 版）》中GIS 行业将实现从二维到三维的全面升级要求，更新三维GIS 产品，目前组件式、服务式GIS 技术都处于行业前列。同时，超图云GIS 应用服务器平台顺利通过鲲鹏技术HuaweiValidated 认证。超图应用软件在前三季度中标多地自然资源确权登记、国土空间规划、城市信息模型、灾害预警等项目，根据我们的公开订单统计前三季度订单金额累计同比增长30%以上。

    毛利率恢复至正常水平，费用率基本稳定，2021 年后薪酬投入开始趋于正常化。前三季度毛利率57.90%，毛利率开始恢复至正常水平，预计与销售收入中高毛利的软件占比提升、低毛利的数据收集占比下降相关。销售费用率与管理费用率略有上升。研发费用率12.13%，同比下降2.96pp，下降较为显著，但同时开发支出达到1.01 亿，2020 年同期仅731 万元，增幅较大，预测资本化研发支出较大。2021 年后薪酬支出增长加快，预测公司在2021 年后伴随收入增速恢复，费用薪酬支出也开始趋于正常化。

    国产化GIS 领军，维持“增持”评级。考虑到超图1）优化收入结构，增加软件与云化收入占比，主动减少低毛利、盈利能力较差的集成等业务，使得表观收入可能降低；2）疫情对实施和销售产生影响，2020 年订单整体延后确认。下调2021-2022 年收入预测为19.93、24.47 亿元，原预测为29.3、36.35 亿元，新增2023 年收入预测为30.05 亿元。

    下调2021-2022 年归母净利润预测为2.96、3.76 亿元，原预测为3.76、5.06 亿元，新增2023 年净利润预测为4.57 亿元。对应2021 年39xPE。维持“增持”评级。

    风险提示：自然资源信息化需求不达预期风险，政府需求延后。