1Q21 业绩符合我们预期

    　　超图软件发布2021 年一季报，1Q21 收入2.70 亿元，同比+21.6%；归母净利润1155.11 万元，同比+31.0%；归母扣非净利润984.70万元，同比+79.0%，业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　业务改善明显，在手订单充足。（1）公司一季度表观收入增长明显，主要得益于公司在相关领域的提前布局和疫情后订单的顺利执行；（2）公司一季度合同负债9.29 亿元，较2020 年报减少0.26亿元，说明公司疫情后积压的订单顺利逐渐释放。存货4.3 亿元，较2020 年报增加1.05 亿元，我们认为主要是未验收项目的合同履约成本增加所致，有望推动2021 年业绩持续好转；（3）订单端，结合剑鱼标讯、采招网等公开招标平台的统计数据以及公司此前公开的中标情况，我们推断公司一季度中标相较于2020/2019 年同期增加超过150%/30%，公司整体业务运营稳中有升。

    　　费用管控效果明显，扣非归母净利润大幅增长。（1）1Q21 毛利率52.13%，较去年同期下降3.16ppt，我们预计主要是外包业务占比上升的影响；（2）费用端，管理费用率较2019 年同期下降5.54ppt，公司提升管理效率效果明显；销售费用率较去年同期上升0.73ppt，研发费用率较去年同期上升0.21ppt，与去年同期基本持平；（3）公司一季度非经常性损益同比-48.7%，主要因计入当期损益的委托他人投资或管理资产损益较上年同期减少157.80 万元，1Q21扣非归母净利润同比+79.0%。

    　　2021 年关注三维GIS 应用、国产软件替代等机会，以及国土空间规划和自然资源确权登记的需求释放。（1）三维GIS 应用方面，在二维向三维的技术变革趋势下，得益于自然资源部加快构建实景三维中国和公司在三维GIS 领域的领先地位，我们认为2021 年公司有望持续中标三维GIS 应用项目；（2）国产替代方面，公司在技术上提前布局，2021 年我们认为公司有望抓住国产软件替代所带来的GIS 领域软件发展机遇；（3）国土空间规划和自然确权登记方面，2020 年公司中标多个地区订单，随着公司在相应市场的不断渗透，我们预计2021 年国土空间规划和自然确权登记也会带来业务增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年24.6 倍/18.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到整体估值下行，我们下调目标价7.8%至23.80 元对应34.3 倍2021 年市盈率和26.1 倍2022 年市盈率，较当前股价有39.8%的上行空间。

    　　风险

    　　国产替代政策落地不及预期；系统性估值回调。