公司发布2020 年年报，实现营收16.1 亿（-7.2%）、净利润2.3 亿（+7.1%），综合合同负债、应收等指标业绩符合预期。发布2021 年一季度预告，业绩预计增长30-50%，扣非大幅增长。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　年报实际符合预期。净利润2.3 亿（+7.1%）与我们较早预测的2.6 亿基本相符。差异部分判断主要在于Q4 合同实施和确收进度受12 月疫情反复影响，产生部分延迟。这部分已先验地反映在合同负债和应收账款上，两个指标较年初分别增长1.9 亿和1.6 亿；后验的会反映在21Q1 业绩上。

    　　同时，整体毛利率提升3.1pct，现金流健康（净额2.3 亿同比略增）。

    　　一季报大幅增长。按中位数计算，21Q1 净利润同增30%、扣非净利润同增70%，增幅显著。一方面验证了20Q4 部分收入完成确收，另一方面也受Q1 合同增长超预期带动（采招网公开数据显示Q1 订单有望实现2 年期CAGR 超36%的增长）。参考采购进度，预计后续政府类合同将逐季提升，全年增长基数有望抬高。

    　　看好三维实景中国、CIM/BIM 和国产替代空间。《空间三维模型数据格式》

    　　行业标准即日起公开征求意见至4 月16 日，公司实景中国项目也陆续开始落地。智慧城市和智慧政务应用中GIS 需求开始出现推广趋势（如与人事结合），国土空间规划领域政策要求2021 年内基本完成县以上国土空间规划编制报批工作。国产化主旨下GIS 或有望成为信创基础应用。

    　　以上均是数百亿至千亿市场，对行业扩容有显著带动。

    　　估值

    　　预计2021-2023 年净利润为3.1 亿、4.2 亿和5.6 亿，EPS 为0.68 元、0.94元和1.23 元（基于2020 年基下修约9%），PE 为27X、19X 和15X，基于业绩良好、景气周期上行和估值底部等因素，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新增订单不及预期；政策落地不及预期。