事件：

    公司于2021 年3 月24 日晚发布《2020 年年度报告》。

    点评：

    毛利率显著提升，扣非归母净利润同比增长13.12%2020 年，公司实现营业收入16.10 亿元，同比下降7.20%，主要原因是疫情对公司业务的影响，实现归母净利润2.35 亿元，同比增长7.12%，实现扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长13.12%，毛利率提升3.03 个百分点，达到57.82%，实现经营性现金流净额2.30 亿元，同比增长4.35%。分产品来看，GIS 软件实现营业收入15.91 亿元，同比下降7.13%。员工人数较上年增长8%，订单持续增长且过千万元的订单个数同比去年增长18%，公司大项目的运作能力持继增强，信创项目落地加速，试点项目逐步落地，为后续信创的全面推开打下了良好的基础。

    研发投入持续推进，国土空间规划需求持续释放2020 年，公司研发投入达到2.53 亿元，占营业收入的比例达到15.70%。

    公司发布了SuperMap GIS 10i（2020），形成新的GIS 基础软件五大技术体系（BitDC）。公司联合Unreal Engine 游戏引擎公司和Unity 游戏引擎公司，发布了三维GIS 与游戏引擎跨界融合技术产品SuperMap Scene SDKs10i（2020） for game engines，开启了三维GIS 与游戏引擎的跨界融合。2020年，公司紧抓国土空间规划需求释放的战略机遇期，形成了全空间覆盖、全要素管控、全过程服务的国土空间规划一张图及监督信息系统解决方案，实现了多个地区的快速落单，子公司上海数慧中标80+国土空间规划信息系统项目，子公司南京国图承担40+国土空间规划编制项目。

    2021 年第一季度归母净利润同比上升25-35%2021 年第一季度，公司在技术上提前布局信创及三维产品的战略市场效果突显，加大市场开拓力度并优化组织结构，管理效率提升。同时，抢占自然资源确权登记、国土空间规划等业务的市场先机，提前在解决方案和市场营销方面重点布局，增量需求不断释放，项目执行进展顺利。公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为200 万元。预计2021 年第一季度扣非归母净利润同比增长区间为60%-80%。

    投资建议与盈利预测

    未来五到十年，在“新基建”及“信创”的大背景下，公司将面临“自主化、三维化、云化和国际化”的重大战略发展机遇，在研发驱动下，有望打开新的成长空间。预测公司2021-2023 年营业收入为20.64、25.31、30.49 亿元，归母净利润为3.11、4.00、5.05 亿元，EPS 为0.69、0.89、1.12 元/股，对应PE 为26.10、20.30、16.04 倍。考虑到公司过去三年PE 主要运行在30-60 倍的区间、预期未来三年归母净利润CAGR 为29.15%、经营性净现金流表现优良等因素，给予公司2021 年45 倍的目标PE，对应的目标价为31.05 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    国土空间规划相关的系统建设需求低于预期；GIS 软件国产替代进程低于预期；海外市场拓展低于预期；商誉减值等。