伴随中标与新签合同进度加快，国图空间规划与自然资源确权等项目加速落地，我们预计公司的业绩将会持续改善，不改全年快速增长预期。维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测0.62/0.76/0.99 元，维持“增持”评级。

    　　事项：公司发布2020 年三季报，Q3 单季营业收入4.35 亿元，同比+5.07%，归母净利润1.03 亿元，同比+17.61%，扣非净利润1.02 亿元，同比+31.25%。

    　　Q1-Q3 营业收入9.58 亿元，同比-9.08%，归母净利润1.45 亿元，同比+12.64%，扣非净利润1.35 亿元，同比+22.37%。

    　　Q3 业绩快速恢复，利润率明显提升，现金流大幅增长。2020Q3 扣非净利润1.02亿元，同比+31.25%，2020Q2 扣非净利润2707 万元，同比-3.6%，Q3 单季度业绩改善明显，公司业务快速恢复，中标与新签合同进度加快，显示出公司面对疫情的韧性。前三季度毛利率/ 净利率分别59.13%/14.98%， 同比+2.29/+3.11pcts，我们判断由于公司降低了数据外包业务的占比，整体利润率明显提升。费用端，Q1-Q3 研发费用/销售费用/管理费用分别为1.45/1.14/1.52亿元，营收占比分别为15.09%/11.93%/15.90%，同比+0.83/+0.74/-3.55pcts，公司进一步加强费用控制，管控效果良好。Q3 经营活动产生的现金流2769 万元，同比大幅增长567%，主要系回款状况良好所致。

    　　国土空间规划与自然资源登记建设加速，不改全年业绩预期。从公开招标看，公司Q3 中标订单快速增长，国土空间规划和自然资源确权登记是主要驱动因素。公司紧抓国土空间规划需求释放的战略机遇，前三季度中标泰州、阳春、桂林、滨州、德阳、东营、金华、湖州、唐山、连云港、连云港灌云县、丹阳、济宁、安丘等地国土空间规划项目，其中泰州、阳春、连云港灌云县项目为千万级别大单，快速抢占国土空间信息化市场份额。自然资源登记方面，前三季度公司中标自然资源部国土卫星遥感应用项目，同时参与建设了柳州、广州、南充、淮安、拉萨、盐城、烟台、苏州等多地的自然资源登记项目，充分发挥先发优势，拓展自然资源信息化市场。我们判断Q4 项目将加快验收和交付，为全年业绩兑现提供关键支撑，不改全年业绩快速增长预期。

    　　定增获批，深化GIS 基础软件与应用建设，巩固GIS 核心龙头地位。2020 年9月29 日，公司非公开发行的7.23 亿元A 股股票获批，扣除发行费用后的净额将全部用于：“SuperMap GIS 11 基础软件升级研发与产业化项目”、“自然资源信息化产品研发及产业化项目”、“智慧城市操作系统研发及产业化项目”

    　　和“补充流动资金”项目。我们认为，公司正持续深耕GIS 软件的研发与技术创新，不断推进AI、云计算、物联网等新技术与GIS 的深度融合，并加强国图空间、自然资源、智慧城市等领域的应用探索，未来有望持续巩固国产GIS 软件的核心龙头地位。

    　　风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧导致软件利润率下降；GIS 软件和各行业融合进展不及预期的风险。

    　　投资建议：伴随中标与新签合同进度加快，国图空间规划与自然资源确权等项目加速落地，我们预计公司的业绩将会持续改善，不改全年快速增长预期。维持公司2020/2021/2022 年EPS 预测0.62/0.76/0.99 元，现价对应PE 为36x/29x/22x。维持“增持”评级。