公司发布2020 年中报，实现营收5.2 亿元（-18.2%），归母净利润4,164.8 万元（+2.0%），扣非净利润为3,257.3 万元（+1.0%）。二季度业务面环比改善，订单有所恢复，费用控制较好，正在重回增长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩符合预期，订单已有恢复。2020Q2 单季收入3.0 亿（-28.8%）、净利润3,282.6 万（-1.1%），环比有改善，使得Q1/Q2 收入比例恢复正常水平且Q1 基数不低。预计Q2 订单增长（从采招网统计7 月订单同增七成，前7 月同增近两成），但尚未在收入同比增速上反映。2020H1 净利润好于收入端，主要由于毛利率同增1.3pct，且管理费用控制较好（-27%），管理费用率降4.3pct。另一方面，自然资源部印发《自然资源确权登记操作指南（试行）》和宅基地及集体建设用地、林业确权登记政策。确权登记、国土空间规划项目开始上量，叠加适配信创平台的基础软件需求，下半年和明年增长有望重回正轨。

    　　定增募资有序推进，加码下一代GIS 平台建设。公司定增募资7.2 亿，投向“SuperMap GIS 11 基础软件升级研发与产业化项目”（使用募集资金2.4 亿）、“自然资源信息化产品研发及产业化项目”（1.8 亿）、“智慧城市操作系统研发及产业化项目”（1.0 亿）和补充流动资金（2.1 亿）。

    　　募资有助实现对移动互联网和三维虚拟化技术的支撑、自然资源信息化支持和BIM+GIS 等智慧城市应用。方案在问询回复阶段，正有序推进。

    　　管理层看好长期发展。公司公告实控人承诺12 个月内不减持股份，反映了对公司的发展前景有信心。目前实控人持有公司股权11.24%。

    　　估值

    　　预计2020~2022 年净利润为2.6/3.4/4.6 亿，EPS 为0.58/0.75/1.03 元（下修1~11%），对应PE 为41/31/23 倍。公司利润率有望提升，估值合理，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　政府采购减少；募资项目效果不及预期。