事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营收84.68 亿元，同比+51.72%；实现归母净利润4.70 亿元，同比+55.09%；实现扣非归母净利润4.37 亿元，同比+26.69%。分季度看，25Q4 公司实现营收25.64 亿元，同环比+51.03%/+11.88%；实现归母净利润0.68 亿元，同环比-42.89%/-47.30%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同环比-81.23%/-79.75%。26Q1 公司实现营收22.72 亿元，同环比+42.17%/-11.39%；实现归母净利润0.65 亿元，同环比-51.93%/-5.24%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同环比-50.60%/+137.26%。

    　　负极材料出货保持增长，原材料波动盈利承压。公司25 年负极材料板块营业收入79.88 亿元，同比+53.84%，实现负极材料出货量36.35 万吨，同比+61.05%，公司负极材料出货量保持快速增长。同时，焦类原材料价格波动对行业内企业形成一定成本压力。此外，行业供需仍面临结构性、阶段性失衡，市场竞争依然激烈，行业企业盈利空间普遍承压，公司25 年负极材料毛利率15.57%，同比-4.36pct。

    　　公司加快推进新产品迭代，抢抓海外电池发展机遇。公司稳步推进贵安新区中科星城、云南中科星城负极材料一体化项目建设的同时，规划实施四川泸州负极材料一体化项目。公司加快快充负极等优势产品迭代，加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发与产业化应用，储能负极材料出货占比进一步提升，钠电硬碳负极材料实现量产。此外，公司在阿曼规划建设全球最大的海外锂离子电池负极材料一体化生产基地，抢抓海外市场锂电产业链布局机遇，积极拓展国际市场。

    　　投资建议：我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润5.26/8.29/10.81亿元，同比+11.8%/+57.7%/+30.4%，对应EPS 为0.77/1.21/1.58 元。

    　　考虑短期原材料波动、行业竞争激烈，公司盈利承压，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。