维持增持评级。前期高价原材料库存的负面影响已逐步消退，考虑行业竞争加剧带来的盈利恶化，下修公司2023-2024 年EPS 为0.03（-1.61）元、0.62（-1.72）元，新增2025 年EPS 为0.71 元，参考同类可比公司给予2024 年21 XPE，对应目标价13.02（-19.73）元。

    　　业绩不及预期。公司公告，2023 年前三季度公司实现营收35.22 亿元，同降5.95%；归母净利润-0.56 亿元，同降113.2%；扣非后归母净利润-0.27 亿元，同降105.9%。其中，23Q3 营收12.88 亿元，同降24.79%，环增7.96%；归母净利润0.69 亿元，同降57.93%，环增590%；扣非后归母净利润0.84 亿元，同降53.59%，环增265.22%。前三季度深创投新材料基金投资款计提的利息支出0.51 亿元，Q3 支出0.17亿元，对非经损益项目影响较大。

    　　盈利能力回升。Q3 公司毛利率为16.7%，较Q2 提升3.7pct；净利率4.4%，较Q2 实现扭亏为赢。我们认为随着1）材料端高位原材料库存消化完毕；2）成本端石墨化一体化项目逐步投入使用自给率提升；3）内部成本管控加强，公司盈利能力有望稳中有升。

    　　海外客户大力拓展。公司在继续深化与现有主要客户合作的同时，深挖潜力重点客户以及储能电池客户，全力以赴开拓国际市场，目前已实现韩国 SK On、LGES 等客户的批量供货，客户结构进一步丰富，为长期业绩增长提供更好保障。

    　　风险提示：行业竞争加剧，电动车需求不及预期，公司库存管控不当