公司发布2022 年三季报，前三季度盈利4.26 亿元，同比增长69.99%；公司负极材料出货量大幅增长，深度合作优质客户；维持买入评级。

    支撑评级的要点

    公司2022 年前三季度盈利同比增长69.99%：公司发布2022 年三季报，前三季度实现盈利4.26 亿元，同比增长69.99%；实现扣非盈利4.64 亿元，同比增长88.97%。按照业绩测算，公司2022 年第三季度实现盈利1.63亿元，同/环比分别增长78.88%/21.74%；实现扣非盈利1.80 亿元，同/环比分别增长102.71%/25.67%。

    负极材料出货量大幅增长，毛利率承压：公司受益于新能源汽车行业的快速发展，负极出货量显著提升。我们预计公司2022 前三季度实现负极材料出货量约8 万吨，其中第三季度约3.5 万吨，环比大幅增长约37%。

    受石墨化和原料涨价影响，公司毛利率出现下滑，2022 前三季度公司整体毛利率为21.13%，同比降低11.16 个百分点，其中2022 三季度毛利率为18.43%，同比降低10.33 个百分点，环比降低2.22 个百分点。

    期间费用率下降，经营能力逐步提升：公司2022 年前三季度期间费用为3.39 亿元，期间费用率为9.06%，同比降低4.24 个百分点，其中第三季度期间费用为1.41 亿元，期间费用率为8.26%，同比降低3.8 个百分点，环比降低0.77 个百分点，显示出公司经营能力持续提升。

    布局新增产能，与头部企业合资建厂：公司同时发布公告，拟在兰州新区投资建设“年产10 万吨锂电池负极材料一体化项目”，项目固定资产投资约25 亿元，负极材料年产能10 万吨，项目建设周期为36 个月。该项目将由公司与弗迪电池共同建设。按照公司披露的产能情况，到2025年，公司总产能将达到57 万吨以上，进一步增强公司竞争力。

    估值

    在当前股本下，结合公司三季报与行业发展情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至0.91/1.59/2.16 元（原预测为0.97/1.78/2.38 元），对应市盈率21.1/12.1/8.9 倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期；产业链需求不达预期；产业链价格竞争超预期；疫情影响超预期。