事件描述

    中科电气发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入21.9 亿元，同比增长125.3%，归属净利润3.65 亿元，同比增长123.1%。可推算，2021Q4 收入8.1 亿元，同比增长141.7%，环比增长43%；归属净利润1.15 亿元，同比增长123.6%，环比增长26%。2022Q1 公司收入8.6 亿元，同比增长161.6%，环比增长6%；归属净利润1.29 亿元，同比增长91.3%，环比增长12%；扣非净利润为1.4 亿元，同比增长117.4%，环比增长27%。公司业绩好于预期。

    事件评论

    从2021 年度来看，公司负极销量5.9 万吨，同比增长145%，保持高于行业的增速实现份额提升。锂电材料毛利率为26.6%（石墨负极口径为27.0%），单吨毛利0.87 万元，同比下降0.2 万元，不过考虑到公司将运输费用计入成本，预计影响0.07 万元/吨，还原后略有下降，主要是受石墨化价格上涨，同时公司石墨化产能阶段性错配导致自供率下降所致。负极子公司全年贡献净利润3.1 亿元。此外，公司连铸EMS、起重磁力设备等装备业务实现收入2.63 亿元，同比增长25.7%，保持可观增长；全年其他收益0.4 亿元，投资收益0.2 亿元，减值损失约0.1 亿元。

    从季度情况看，公司2021Q4 负极出货约1.9 万吨，单价约3.8 万元/吨，环比抬升在15%左右，成本上行带动的涨价开始逐步传导；单吨毛利在考虑运费还原后约为0.95 万元，基本恢复至2021H1 的水平；单吨净利预计达到0.54 万左右，负极贡献净利润1 亿元以上，其他业务及损益贡献0.1-0.15 亿元。2022Q1 预计负极出货1.9-2 万吨，预计价格环比仍有5%左右的提升，是负极供需紧张及成本上涨的进一步体现，带动单吨净利超过0.6万，贡献净利润1.2-1.3 亿元，其他业务贡献0.1 亿元左右，此外公司一季度非经常性损益为-0.1 亿元（主要是深创投前期投资的预提费用）。

    其他财务数据方面，公司2021 年经营性现金流净额为-8.6 亿元，2022Q1 为-4.5 亿元，主要原因是负极石墨化供应紧张的背景下，公司保留较高的在产品及锁定生产能力的考虑，反应在资产负债表上是存货在2021 年末、2022Q1 末分别增加至8.55、12.65 亿元，同时预付款项分别达到2.99、5.58 亿元。

    展望来看，2022Q2 公司将迎来量利进一步向上的拐点，石墨化4.5 万吨产能有望于2022Q2 逐步形成贡献；长沙5 万吨成品产能也将于2022Q2 建成投产，公司二季度出货量及单位盈利均有望环比上行。2022 年底公司贵安一期6.5 万吨、曲靖一期5 万吨有望投产，成品产能将达到25.7 万吨，石墨化产能也将达到21.3 万吨。此外公司通过海达布局原料及预处理环节，将在2023 年贡献10 万吨增量，进一步带来成本改善。继续推荐短期迎来量利拐点，中期产能加速扩张、客户结构进一步优化的中科电气。

    预计公司2022、2023 年归属净利润分别为7.9、12.1 亿元，对应PE 分别为21、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、锂电行业需求不达预期；

    2、负极行业竞争格局恶化。