业绩简评

    2022 年4 月27 日,公司公告2021 年营收22 亿元,归母净利润3.65 亿元,扣非归母净利润3.55 亿元,毛利率27.2%。22Q1 营收8.58 亿元,环比+3.6%,归母净利润1.3 亿元,环比+13%,扣非归母净利润1.4 亿元,环比+27.3%,毛利率27.2%,环比+5%。

    经营分析

    业绩超预期,受益负极价格传导。公司2021 年全年出货5.9 万吨,均价为3.2 万元/吨,相较2020 年均价提升0.1 万元/吨。其中21Q4 出货约1.98 万吨,环比21Q3 提升26.8%,均价约3.6 万元/吨。预计公司22Q1 负极出货约2 万吨,环比微增,吨均价约3.8-3.9 万/吨,吨净利润约0.6 万元/吨,环比+0.15 万元/吨,主要由于负极均价环比约+9%,同时公司21Q4 由于年底计提相关费用造成吨净利相对较低。

    新增石墨化Q2 逐步释放,全年石墨化自供率有望维持。公司现有石墨化产能3.5 万吨,贵州新增年产3 万吨锂电池负极材料及4.5 万吨石墨化Q2 有望爬产,集能新材1.5 万吨石墨化Q2-Q3 有望逐步爬产,全年负极出货量有望达11 万吨,负极石墨化产出有望贡献6 万吨,自供率超50%。一体化方面,公司到22 年底-23 年初有望形成22.5 万吨石墨化产能对应27.7 万吨负极产能,产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头(70%以上)并布局上游石油焦原材料。

    绑定国内头部客户,海外有望拓展。公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司,为释放后的产能提供渠道保证。海外公司已打入SKI,未来随公司加大海外客户力度,市场空间有望进一步打开。

    盈利预测与投资建议

    公司一体化领先&新型锂盐、添加剂、磷酸铁放量贡献利润增量。我们调整2022-2024 年公司归母净利润分别为7.5、12.6、17 亿元,对应EPS 为1.04 、1.74 、2.35 元,对应PE 为23.3、13.9、10.3 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    下游需求不及预期风险,行业竞争格局恶化风险,公司产能建设不及预期风险,新客户拓展不及预期风险,限售股解禁及汇兑风险。