中科电气是国内领先的动力电池负极材料厂商。公司原为磁电装备制造商，2017 年2 月和2018年1 月先后收购星城石墨和贵州格瑞特进入电池负极材料领域，形成“锂电负极+磁电装备”双主营的业务格局。到2019 年末，公司负极材料产能达到2.2 万吨，2020 年还有2 万吨预计将投产，目前厂房建设已基本完成。在石墨化环节，公司年内产能有望达到2.4 万吨，其中贵州格瑞特现有产能1 万吨，定增项目的1 万吨有望在2020 年中点火，此外还有参股37.5%雅安集能有4000 吨产能。2019 年度，公司负极产销量分别为1.81 万吨和1.78 万吨，同比分别增长67.21%和70.53%；负极材料营收达到7.19 亿元，同比增长70.03%，营收占比77.40%。

    　　深化客户合作关系，积极拓展新市场。公司在负极材料领域具有很强的研发实力及工程化应用能力，石墨粉体加工、热处理工艺和石墨复合技术国内领先，自行设计建设的格瑞特负极材料产线是业内自动化程度最高的产线之一。公司拥有专利技术成果69 项（发明专利21 项）和软件著作权26 项；正在申请的专利67 项，其中59 项发明专利。正是基于公司的技术积淀和工程化应用能力，公司已与BYD、CATL、亿纬锂能、苏州星恒、中航锂电等公司形成稳定合作关系，2019 年前5 大客户销售占比达到66%。海外客户方面，目前在SKI 已经实现批量出货，预计2020 年出货量有望大幅增长。

    　　2020 年，公司计划加大市场拓展的资源投入，对海外重点客户进行攻关，同时也会加大在消费和储能领域的拓展。

    　　磁电装备业务有望保持稳定，并与锂电业务形成协同。公司磁电装备业务包括三块：电磁冶金专用设备、工业磁力装备和锂电材料分选专用装备等，公司在电磁冶金专用设备的市场占有率超60%，处于行业龙头地位。电磁冶金设备和工业磁力设备的下游主要是钢铁冶金行业，预计未来能保持平稳。

    　　2019 年，公司磁电装备业务实现营业收入2.1 亿元，同比增长11.13%，毛利率48.77%。锂电专用设备主要是发挥了公司磁电装备与锂电负极的整合协同优势，开发出适用于锂电行业企业的锂电自动化电气控制设备、负极材料磁分离器成套设备、正极材料磁分离器成套设备。

    　　下游三大行业需求旺盛，高增长势头有望持续。2019 年度，公司实现营收9.29 亿元，同比增长50.02%；归母净利1.51 亿元，同比增长15.99%，扣非净利润1.45 亿元同比增长57.03%。受益于石墨化产能释放，公司负极材料的毛利率达到了37.87%，同比提升3.31 Pcts，也带动公司整体毛利率提升了1.72Pcts。在全球消费升级、能源结构调整以及新能源车产业蓬勃发展的大背景下，锂电池行业在动力、3C 类产品、储能市场的巨大需求，给负极材料行业带来了较大的发展契机。根据EVTank 数据，到2025 年全球新能源车将达到1200 万辆，年均复合增长将达到32.6%；消费类电池则受益于5G 手机、无人机、可穿戴设备等，根据SPIR 数据，我国消费电池产量有望从2019 年的29.5GWh 上升到2025 年的54.4GWh，CAGR 有望达13.02%。而随着电池成本逐步下降，储能市场的需求也有望持续释放。

    　　投资建议：维持买入-A的投资评级，6 个月目标价10.00 元。我们预计公司2020/21/22 年的营收分别为 13.29、17.77 和23.14 亿元，增速分别为43.0%、33.7%和30.2%；归母净利分别为 2.11、2.74 和3.45 亿元，增速分别为39.4%、30.0%和26.0% ；EPS 分别为 0.33、0.43 和0.54 元。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为10.00 元，目标价对应2020 年30x 动态估值。

    　　风险提示：新能源车需求