报告导读

    公司在相对稳定的负极材料领域有望杀出重围，海外有望突破及业绩快速提升均是公司亮点，本文就公司业务及发展进性分析，解析公司投资空间。

    投资要点

    一季度业绩承压，但全年增速仍将亮眼

    市场担忧公司全年业绩压力，主要系因疫情影响等因素，国内动力电池装机量同比下滑约53.7%，导致公司一季度利润下滑44.3%。但我们认为全年利润高增速仍有确定性：4 月下旬出台政策将新能源汽车补贴延续至2022 年，对国内市场提振信心明显；公司4、5 月份发货环比均有所改善，且海外SKI 供货有望提供新增量；负极生产中占成本约30%以上的石墨化环节，公司自有比例不断增加，亦能明显降低成本。预计公司全年发货量约2.7 万吨，且单吨净利润下降较小，全年业绩高增速实则有高确定性。

    负极格局虽稳定，但中科将冲入第一梯队

    市场认为负极材料格局已定，难有企业能打破格局，目前负极领域CR3 及CR5分别达到60%和80%，而中科占比约6.7%。但我们认为公司将快速冲入第一梯队：公司负极产能扩产迅速，2020 年底负极产能将超4 万吨/年，石墨化产能将超3 万吨/年；公司客户包括比亚迪、宁德时代和SKI 此类顶级电芯企业，且在动力电池领域更为专注；公司石墨化产能占比高，在产品议价及配合客户联合研发层面更为主动。未来行业价格变动压力及实时响应客户需求层面具有更大的优势，将快速冲入负极材料行业第一梯队。

    海外供货催化热度，国内率先复苏给予市场信心

    公司已对海外企业SKI 实现供货，对LGC 送样测试已有一段时间，如在海外实现大批量供货或有合作层面快速进展，将拉动公司业绩并获得更多市场关注；国内疫情控制效果明显，目前电动车产业链基本恢复正常，且政策利好产业不断发展，均为市场提供看好新能源汽车行业及公司持续发展的信心。

    盈利预测及估值

    预计公司2020 年至2022 年的收入分别是12.96 亿元、17.24 亿元和20.55 亿元，归母净利润分别为1.98 亿元、2.48 亿元和2.93 亿元，对应估值分别是26.18 倍、20.89 倍和17.71 倍。看好公司在动力电池负极领域的专注，以及公司战略定位的清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产能扩建或不及预期的风险；原材料价格波动风险。