事件：10 月27 日，公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收25.33 亿元，YOY +4.7%；归母净利润2.35 亿元，YOY -0.2%；扣非净利润2.24亿元，YOY -0.2%。业绩表现基本符合市场预期。我们综合点评如下：

    需求波动影响3Q24 业绩；毛利率有所提升。1）单季度方面：公司3Q24实现营收8.04 亿元，YOY -15.7%；归母净利润0.55 亿元，YOY -32.1%；扣非净利润0.51 亿元，YOY -34.3%。2）利润率角度：公司1~3Q24 毛利率同比提升2.9ppt 至31.4%；净利率同比提升0.5ppt 至13.0%。3Q24 毛利率同比提升2.1ppt 至30.4%；净利率同比下滑2.9ppt 至9.2%。

    加大国际市场开拓力度；持续推进产能建设。2024 年前三季度，公司期间费用率同比增加2.5ppt 至15.8%：1）销售费用率同比增加1.3ppt 至2.5%，主要系公司加大国际市场开发力度所致；2）管理费用率同比增加0.1ppt 至7.2%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为0.7%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至5.5%；研发费用同比增加35.5%至1.40 亿元。截至3Q24 末，公司：1）应收账款及票据23.22 亿元，较2Q24 末增加3.3%；2）预付款项0.97 亿元，较2Q24 末减少1.0%；3）存货20.60 亿元，较2Q24 末增加11.9%；4）合同负债3.64 亿元，较2Q24 末增加50.8%。截至3Q24 末，公司在建工程3.0 亿元，较年初增长182.6%，公司持续推进产能建设。

    客户回款影响经营现金流；定增补流夯实长期发展基础。2024 年前三季度，公司：1）经营活动净现金流为-3.75 亿元，去年同期为-1.73 亿元，主要系年中客户回款较少、科研来款相比同期较少以及加大对民营企业付款等综合原因所致；2）投资活动净现金流为-2.21 亿元，去年同期为-1.61 亿元，主要系集中支付固定资产等设备款所致；3）筹资活动净现金流为-0.13 亿元，去年同期为-0.92亿元，主要系子公司新增借款所致。2024 年6 月，公司公告拟定增募资2.8 亿元用于补充流动资金，发行对象为公司的控股股东中国钢研。通过本次定增，公司资金实力将得以提升，资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础。

    投资建议：公司是我国高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力及航空航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术，未来发展有望充分受益于“两机”产业高景气。我们预计公司2024～2026年归母净利润分别为3.95 亿元、4.90 亿元和6.00 亿元，对应2024~2026 年PE 分别为35x/28x/23x。我们考虑到公司在行业中的龙头地位及在产业链上的延伸布局，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、行业竞争格局变化、产品价格波动等。