2023H1 公司实现归母净利润1.54 亿元，同比+23.68%，业绩符合预期。受益于原材料成本的下行、需求的高确定性、公司前瞻性的产能基地布局，作为国内最专业、最全面的高温合金技术领军企业之一以及美国精密铸件公司（PCC）的潜在对标者，在成本端“卸力”与产量“助力”下，预计公司未来两年业绩有望重回高增长通道。参考公司历史估值水平，我们认为2023 年55 倍PE（10%估值分位）是公司合理的估值水平，对应目标价23 元，维持“买入”评级。

    2023H1 归母净利润同比+23.68%，业绩符合预期。2023H1 公司实现营业收入14.65 亿元，同比+28.36%；归母净利润/扣非归母净利润1.54/1.46 亿元，同比+23.68%/+23.94%，业绩增长主要系经营规模扩大，铸造/新型合金营收同比+49.13%/+20.16%，同时镍、钴等原材料价格的逐步回调使得公司产品毛利率逐步修复，2023H1 毛利率同比+0.87pct 至28.68%，其中铸造/变形/新型合金毛利率较去年同期变动+4.45/-4.07/-1.43pcts。2023H1 期末公司存货15.40 亿元，较期初变动+46.42%，主要系经营规模扩大。分季度来看，2023Q2 实现营业收入8.44 亿元，同比/环比+36.36%/+35.85%；归母净利润/扣非归母净利润0.94/0.91 亿元，同比+48.71%/+50.99%，环比+56.71%/+64.28%。

    2023H1财务费用率持续优化，2023Q2经营活动产生的净现金流情况有所改善。

    从费用端看，2023H1 公司期间费用率合计为12.88%，同比-0.75pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为1.12%/6.88% /0.76%/4.12%，较去年同期变动-0.07/-0.24/-0.20/-0.24pct，研发投入为1.06 亿元，同比+74.29%。从现金流情况看，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.86 亿元，同比+4.61%，2023Q2 单季度经营活动产生的现金流量净额为+2.50 亿元，同比+399.30%。

    综合竞争力迈上新台阶：1）研发创新方面，公司建有“高温合金新材料北京市重点实验室”和“北京市燃气轮机用高温合金工程技术研究中心”，为公司的后续创新发展提供了强有力的后盾。2）行业地位方面，公司共研制变形高温合金90 余种，粉末高温合金10 余种，均占全国该类型合金品种总数80%以上。

    此外，公司牵头成立了“中国高温合金产业技术创新战略联盟”，中国钢研任理事长单位，公司任秘书长单位。公司也是中国金属学会高温材料分会挂靠单位。3）产品技术方面，铸造合金和轻质合金实现了多种涡轮铸件批产交付任务；氧化物弥散强化（ODS）高温合金完成生产扩产，解决了篦齿环供应瓶颈问题，建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线；此外，公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业，解决了石化行业裂解炉管结焦周期短的难题，抗结焦综合性能达到世界先进水平。

    预计成本端下行趋势下，未来两年业绩有望重回高增长通道。截至9 月4 日，LME 镍价为2.06 万美元/吨，较2023Q1 最高点下降35.18%，长江有色钴均价为25.3 万元/吨，较2023Q1 最高点下降22.39%。在原材料镍、钴价格回落下，公司毛利率将逐步显现修复趋势。此外，2023H1 沈抚新区盘轴加工车间一期项目建设顺利推进，当前项目进度已达100%，预计投产后将进一步扩大公司产能，结合前期精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能落地，我们预计公司2020-2024 年高温合金产量CAGR 将接近10%。在成本端“卸力”与产量“助力”下，公司未来两年业绩有望重回高增长通道。

    风险因素：原材料价格大幅波动；产品价格大幅波动；军工订单增长不及预期风险；航空航天产业依赖风险；公司产能投放进度不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司是国内最专业、最全面的高温合金技术领军企业之一，我们预计受益于原材料成本的下行、需求的高确定性、公司前瞻性的产能基地布局，公司未来两年业绩有望重回高增长通道。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为4.47/6.03/7.95 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测分别为0.58/0.78/1.03 元。参考公司历史估值水平（近三年平均PE 为72 倍），出于谨慎性原则，给予公司2023 年55 倍PE（对应10%估值分位），对应公司未来一年目标市值246 亿元，对应目标价32 元，维持“买入”评级。