事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营收14.65 亿元，同比+28.36%；归母净利润1.54 亿元，同比+23.68%；扣非归母净利润1.46 亿元，同比+23.94%。

    　　单季度来看，2023Q2 营收8.44 亿元，同比+36.36%，环比+35.85%；归母净利润0.94 亿元，同比+48.71%，环比+56.72%；扣非归母净利润0.91 亿元，同比+50.99%，环比+64.29%。

    　　利润表：铸造合金是2023H1 收入主要增长点，公司盈利能力有所改善。

    　　1）收入端：铸造合金方面，2023H1 实现营收9.00 亿元，同比+49.13%，其中河北德凯2023H1 营收5.05 亿元，同比+21.70%，净利润0.64 亿元，同比+1.61%，布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，随着航发放量列装实现稳定增长，青岛新力通营收4.61 亿元，同比+96.53%，净利润0.59 亿元（去年同期为-0.19 亿元），主要系下游石化、冶金等需求增长。变形合金方面，2023H1 营收3.53 亿元，同比-1.42%，我们认为在下游航发需求稳定增长的情况下或系上游原材料供应紧张。新型合金方面，2023H1 营收1.96 亿元，同比+20.16%，粉末盘对应型号需求开始放量。

    　　2）盈利能力端：2023H1 公司毛利率28.68%，同比+0.87pct，净利率12.68%，同比+1.40pct。我们认为毛利率提升或因镍等原材料价格下降，导致铸造合金毛利率同比增长4.45pct，净利率提升幅度更大主要系销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.13/0.20/0.29/0.21pct。

    　　资产负债表：存货等科目说明公司未来有望实现快速增长。1）存货：2023H1 为15.40亿元，较期初增长46.39%，其中原材料、在产品、库存商品分别较期初增长99.48%、41.30%、40.27%，这说明公司为应对需求的快速增长而加大备货。2）预付款项：

    　　2023H1 为0.52 亿元，较期初增长52.94%，说明公司为应对需求增长而加大采购。

    　　3）合同负债：2023H1 为2.79 亿元，较期初增长111.36%，表明公司订单大幅增长。4）应付票据及应付账款：2023H1 为17.43 亿元，较期初增长19.79%，说明公司加大原材料采购。

    　　公司作为国内高温合金平台型企业，一方面在航空航天发动机领域不断深耕，另一方面向冶金、化工等领域拓展，此外公司还在不断拓展产品种类，未来有望长期保持稳定增长。

    　　1、自身实力：公司是我国高温合金技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，1958 年以来共研制各类高温合金120 余种，其中变形高温合金90 余种，粉末高温合金10 余种，均占全国该类型合金80%以上。公司已经布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，将显著受益于两机行业需求的持续增长。

    　　2、产品种类持续拓展：2023H1 公司研发支出1.06 亿元，同比+73.77%，产品持续突破和拓展。铸造合金方面，公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力。变形合金方面，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末合金方面，公司FGH4097 高压涡轮盘在某盘件招标中竞标第一，近年来又在FGH4096 和四代粉末盘制备技术上取得重大突破。3D 打印方面，公司积极布局研发中心和生产基地，集成材料开发、母合金、制粉、打印、热等静压、检测等全链条技术能力。

    　　3、成长路径：公司聚焦两机领域，打造高温母合金材料+零部件的平台型企业，从新型号渗透到维修市场快速扩大，并通过青岛新力通打开石化和冶金市场。此外公司布局金属增材制造粉末等业务领域，为公司未来发展提供新动能。

    　　投资建议：根据原材料价格水平以及2023H1 归母净利润表现，我们预计2023~2025年公司归母净利润分别为4.32 亿元、6.25 亿元、8.64 亿元，对应PE 分别为40X、28X、20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品产业化进程不及预期；上游原材料价格波动。