事件：公司发布2023 年中报，23H1 收入14.65 亿元（+28.36%），归母净利1.54 亿元（+23.68%）。

    　　中报业绩略超市场预期，新力通增长强劲。分业务看：1）铸造合金板块收入9.00亿元（+49.13%），毛利率28.18%（+4.45pct）。其中子公司河北德凯收入5.05亿元（+21.71%），净利0.64 亿元（+1.60%）；子公司新力通收入4.61 亿元（+96.53%），净利0.59 亿元（扭亏为盈）。2）变形合金板块收入3.53 亿元（-1.42%），毛利率16.49%（-4.07pct）。3）新型合金板块收入1.96 亿元（+54.34%），毛利率54.34%（-1.43%）。23H1 军品增速较往年略有放缓，可能是季度交付节奏波动所致；毛利率略降，可能与原材料成本上升有关。23H1 民品业务延续22H2 强劲增长态势，新产能释放、市场拓展及盈利能力均获提升。上半年公司综合毛利率提升0.87pct 至28.68%，预期下半年随着军品销售回升、成本压力缓解，毛利率有望继续回升。

    　　二季度环比改善明显，费用控制稳步向好。23Q2 公司收入8.44 亿元（同比+36.36%，环比+35.85%），毛利率实现连续第4 个季度回升，净利0.94 亿元（同比+48.71%，环比+56.72%）。上半年公司期间费用率12.88%（-0.76pct），为连续第3 年下降，说明在经营规模持续扩大的同时，公司管理能力也在不断提升。

    　　存货及在建工程增长明显，产业基地布局顺利推进。公司期末存货15.40 亿元，较期增长46.42%，其中原材料、在产品、库存商品、发出商品分别为2.58、6.06、4.30、2.28 亿元，同比分别增长100%、41%、38%、26%。期末在建工程1.95 亿元，较期初增长82.16%，主要为公司固定资产投资所致，其中包括德凯平度新材料基地（进度95%）、西安叶片与结构件基地、德阳锻造一期（进度90%）、沈抚盘轴加工一期（进度100%）等项目。

    　　考虑到原材料成本波动及报告期军民品销售趋势变化，调整公司23～25 年归母净利为5.00、6.88、9.32 亿元（原为5.31、7.46、10.32 亿元），根据可比公司23 年40倍市盈率，给予目标价25.6 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险