事件：公司发布22 年报，实现营收28.79 亿元（+43.77%），归母净利3.37 亿元（+10.48%），扣非净利2.81 亿元（+57.24%）。公司发布23 年一季报，实现营收6.21亿元（+18.88%），归母净利0.60 亿元（-2.13%）。

    　　22年收入高增费用改善，但投资收益下滑、资产减值损失影响利润表现。公司22年1）铸造合金制品收入17.32 亿元（+44.27%），毛利率26.28%（+1.83pct）。其中，子公司钢研德凯收入9.57 亿元（+66.29%），净利率16.93%（+1.34pct），子公司新力通收入8.62 亿元（+51.87%），净利率5.97%（+0.21pct）；2）变形合金制品收入6.94 亿元（+37.89%），毛利率19.51%（-1.83pct）；3）新型合金制品收入39.89 亿元（+39.92%），毛利率46.04%（-8.90pct）。三大业务板块均实现收入高增，综合毛利率27.68%（-0.50pct），主要受镍价及审价等因素影响。得益于管理和研发费用率的下降，公司期间费用率降低2.90pct 至13.55%。但22 年公司投资收益仅为-1591 万元，较21 年的5998 万元大幅下降，同时22 年发生1473 万元资产减值损失，而21 年为119 万元。上述原因导致公司22 年利润端表现弱于收入端，但扣非后公司22 年利润增速达57.24%。

    　　产品交付确认节奏影响一季度表现，存货增长较快。一季度公司利润增速慢于收入增速，同时毛利率出现小幅下滑，可能与高附加值产品交付确认滞后有关。期末公司存货13.08 亿元，同比增长28.24%，合同负债1.57 亿元，同比增长54.07%，说明公司订单及生产任务饱满，业绩表现有望逐季向好。

    　　产品、业务布局多线并进，将逐步迎来收获期。过去公司在变形合金制品的生产上较多采取社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，公司已在四川德阳布局变形高温合金生产示范基地，旨在通过生产全流程的装备建设，实现生产链条的贯通和一体化能力，进一步提升变形合金制品的批产交付能力。同时，22 年新成立的子公司西安高纳已在报告期取得101 万元的收入，公司业务发展将更为多元化。

    　　根据公司22 年年报，考虑到粉末盘毛利率下降，调整公司23、24 年每股收益为1.09、1.54 元（前值为1.15、1.57 元），新增25 年每股收益为2.13 元，根据可比公司23 年42 倍市盈率，给予目标价45.78 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品交付确认低于预期；政府补贴低于预期；产品价格下降风险