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    4 月27 日，钢研高纳发布2022 年年报和2023 年一季报。2022年，公司实现营收28.79 亿元，同比增长44%，实现归母净利润3.37亿元，同比增长10%；2023Q1，公司实现营收6.21 亿元，同比增长19%，实现归母净利润0.60 亿元，同比下滑2%。

    点评

    1、需求旺盛，收入保持较快增长。航发新机列装、国产化率提升、实战化训练以及高温合金自给率提升驱动高温合金需求增长。

    2022 年，公司铸造合金、变形合金和新型合金业务分别实现销售收入17.32 亿元、6.94 亿元和3.99 亿元，分别同比增长44%、38%和40%。

    子公司德凯和新力通分别实现收入9.57 亿元和8.62 亿元，分别同比增长66%和52%。2023Q1，公司营收6.21 亿元，同比增长19%，保持较快增速。

    2、毛利率基本稳定，费用控制良好。2022 年，公司销售毛利率27.68%，同比降低0.50pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为26.28%、19.51%和46.04%，分别同比+1.83pcts/-1.83pcts/-8.90pcts。公司费用控制良好，2022 年期间费用率13.55%，同比降低2.90pcts，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29pcts/-1.92pcts/-0.99pcts/+0.30pcts。2023Q1，公司销售毛利率28.55%，同比微降0.48pcts，期间费用率14.21%，同比小幅提高0.99pcts。

    3、2022 年投资收益大幅减少拖累短期业绩。2022 年，公司对联营企业的投资等投资收益-1593 万元，较2021 年5998 万元投资收益减少7591 万元，拖累公司2022 年业绩。此外，公司2022 年获得政府补助等其他收益6878 万元，较2021 年7302 万元减少424 万元。

    剔除非经常性损益的影响，公司2022 年扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长57%。

    4、业务持续拓展，成长空间广阔。公司业务多方向拓展，2022 年成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研。截至2022 年末，德阳锻造一期项目进度40%，沈抚新区盘轴加工车间一期项目进度95%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。

    5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.45、6.29、8.63 亿元，对应当前股价PE 分别为43、30、22 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。