事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入28.79 亿元，同比+43.77%，实现归母净利润3.37 亿元，同比+10.48%。2023 年一季度，公司实现营业收入6.21 亿元，同比+18.88%，实现归母净利润0.60 亿元，同比-2.13%。

    　　2022Q4 营收、归母净利润大幅增加，铸造合金全年营收、毛利率双升。2022 年分季度看：2022Q1-Q4 营收分别为5.22/6.19/7.57/9.81亿元，分别同比+49.21%/+29.00%/+27.17%/+69.86%；2022Q1-Q4 归母净利润分别为0.61/0.63/0.92/1.20 亿元， 分别同比+10.39%/-47.49%/+19.70%/+132.82%。2022 年分产品看：铸造合金制品实现营业收入17.32 亿元，同比+44.27%，毛利率26.28%，同比+1.83pct。

    　　变形合金制品实现营业收入6.94 亿元，同比+37.89%，毛利率19.51%，同比-1.83pct。新型合金制品实现营业收入3.99 亿元，同比+39.92%，毛利率46.04%，同比-8.90pct。2022 年公司整体毛利率27.68%，同比-0.50pct，主要受变形高温合金和新型合金制品成本增加较快拖累。2023Q1 公司毛利率28.55%，同比-0.49pct。

    　　2022 年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022 年，公司期间费用率为13.55%，同比-2.90pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29pct/-1.92pct/-0.99pct/+0.30pct 。公司研发费用1.46 亿元，同比+20.27%。公司重点投入的研发项目包括高强抗富氧烧蚀合金研制、变形高温合金涡轮盘锻件工程化研制、增材制造复杂构件精密成型技术研究等。2022 年末，公司研发人员数量369 人，同比+15.67%。2022 年，公司整体净利率为13.27%，同比-3.20pct，公司投资净收益同比减少0.76 亿元以及成本增加较快在一定程度上拖累净利率。2023Q1 公司净利率11.83%，同比-0.63pct，主要和公司管理费用和研发费用增长较快有关。

    　　存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022 年末存货10.52 亿元，同比+22.57%。2023Q1，公司存货13.08 亿元，较年初+24.38%。

    　　2022 年末，合同负责1.32 亿元，同比+63.60%。2023Q1 合同负债1.57 亿元，较年初+18.40%。公司存货和合同负债同比均有明显增加或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022 年底，公司使用自筹资金建设的德阳锻造一期、沈抚新区盘轴加工车间一期项目实施进度分别达到40%和95%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。

    　　投资建议：公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有生产超千吨航空航天用高温母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力。公司掌握变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面的生产技术，拥有先进航空发动机高温合金和ODS 合金的生产技术和能力。我国航空航天发动机产业快速发展，以及“一带一路”带来的石化、冶金、建材等领域高温合金出口增加，公司未来市场空间广阔。我们预计公司2023 年-2025 年净利润分别4.63 亿元、6.11 亿元、7.77 亿元，对应PE 分别为39.03、29.55、23.23。维持“增持”评级。

    　　风险提示：研制任务进展不及预期，原材料价格大幅上涨。