事件：公司4 月26 日发布2022 年报和2023 年一季报，2022 全年实现营收28.8 亿元，YoY+43.8%；归母净利润3.4 亿元，YoY+10.5%；扣非归母净利润2.8 亿元，YoY+57.2%。公司2022 年业绩符合市场预期。1Q23 实现营收6.2 亿元，YoY+18.9%；归母净利润0.6 亿元，YoY-2.1%；扣非归母净利润0.55亿元，YoY-4.3%。2023 年一季度业绩基本符合市场预期。

    　　4Q22 归母净利润同比增长133%；投资收益/资产减值损失影响全年利润。

    　　1）单季度看，4Q22 实现营收9.8 亿元，同比增加69.9%；归母净利润1.2 亿元，同比增加132.8%。2）盈利能力方面，1Q23毛利率同比减少0.5ppt 至28.6%，净利率同比减少2.1ppt 至9.7%。全年看，2022 年公司毛利率同比减少0.5ppt至27.7%，净利率同比减少3.5ppt 至11.7%，2022 全年净利率下降主要受投资收益和资产减值损失影响，2022 年投资净收益-1591 万元，相较去年同期5998 万元少7589 万元，资产减值损失1473 万元，相较去年同期119 万元多损失1354 万元，二者相较去年同期合计拉低2022 年利润总额8943 万元。

    　　产品均价上升但毛利率略降；子公司新力通全年扭亏为盈。分产品看，2022年1）铸造合金制品营收17.3 亿元，YoY+44.3%，毛利率同比增长1.8ppt 至26.3%；2）变形合金制品营收6.9 亿元，YoY+37.9%，毛利率同比下降1.8ppt至37.9%；3）新型合金制品营收4.0 亿元，YoY+39.9%，毛利率同比下降8.9ppt至46.0%。全年合金制品产量15875 吨，同比增加18.1%；销量15965 吨，同比增长19.8%，均价同比增长20%至18 万元/吨。2022 年产品均价上涨但毛利率下降，我们认为或是产品结构优化和民品涨价带来了均价提升，但成本端镍价上行影响毛利率。子公司中，2022 年钢研德凯实现营收9.6 亿元，YoY+66.3%，净利润1.6 亿元，YoY+80.6%；新力通营收8.6 亿元，YoY+51.9%，净利润0.6亿元，YoY+74.3%，扭转上半年亏损态势（-0.2 亿元）。

    　　期间费用率持续优化；合同负债或反映下游旺盛需求。1）2022 年公司期间费用率同比减少2.9ppt 至13.6%，其中管理费用率和研发费用率分别同比减少1.9ppt 和1.0ppt，伴随公司营收规模增加，规模效应推动期间费用率持续优化。2）截至2022 年末，公司合同负债1.3 亿元，同比增加63.6%，1Q23 合同负债较年初继续增加18.4%至1.6 亿元，或反映下游旺盛需求。

    　　投资建议：公司是我国高温合金制品行业龙头，背靠钢研院保持技术领先性，积极向产业链下游布局拓展航空部件业务，未来发展空间广阔。考虑到原材料镍价仍处于较高位置，我们小幅下调公司2023～2025 年归母净利润至4.6 亿元、6.1 亿元和8.2 亿元，对应PE 为42x/31x/23x。考虑到下游持续高景气及在研和小批型号陆续批产放量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期；下游新型号批产进度不及预期等。