事件：公司发布中报，报告期实现收入11.41 亿元（+37.53%），归母净利1.25 亿元（-29.22%）。

    　　军品收入增速略超预期，受镍价影响毛利率下降。分业务看：1）铸造合金收入6.04 亿元（+17.28%），其中新力通收入2.34 亿元（+0.33%），增量贡献主要来自军品（+31.80%），毛利率23.73%（-6.56pct）；2）变形合金收入3.58 亿元（+80.58%），毛利率20.56%（-0.94pct），说明下游配套型号需求旺盛；3）新型合金收入1.63 亿元（+42.88%），毛利率55.77%（-4.12pct）。上半年综合毛利率27.81%，同比下降4.53pct，可能与上半年镍价大幅上涨导致成本增长有关。

    　　新力通、联营企业阶段性亏损影响利润表现。报告期公司利润增速低于收入，主要有以下几个原因：1）镍价上涨导致毛利率下降4.53pct；2）报告期新力通净利润-1859 万元，去年同期为2762 万元；3）报告期投资收益-494 万元，较去年同期的4797 万元下降较多，主要由于22H1 联营企业阶段性亏损所致。上半年公司费用控制较好，得益于管理费用率的下降，期间费用率下降0.87pct 至13.64%。

    　　预付款、存货大幅提升，德阳、沈抚项目投产顺利。报告期末公司预付款8061 万元（较期初增长91.70%），存货11.32 亿元（较期初增长31.93%），主要为军品保供实施原材料战略储备所致。根据中报披露，上半年公司德阳锻造一期及沈抚盘轴加工车间一期项目建设顺利，截止期末已累计投入3131 万元，投产后预期将为公司变形业务带来可观增量。

    　　未来4 个季度公司有望重回高增长通道。上半年经营压力较大，但展望未来4 个季度，随着镍价回落、新力通出货量增长、与航发动力的合资企业并表以及联营企业下半年盈利修复，未来4 个季度公司有望重回高增长通道。

    　　维持22-24 年每股收益为0.82、1.15、1.57 元，参考可比公司22 年65 倍市盈率，给予目标价53.30 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；投资收益不及预期风险