下调盈利预测，维持“买入”评级

    公司22H1 实现营收11.41 亿元（同比+37.53%），归母净利润1.25 亿元（同比-29.22%）。考虑到原材料涨价致使公司毛利率短期下滑，我们下调公司各项业务毛利率预测值，预计22-24 年归母净利润为3.70/5.54/7.78 亿元（前值为4.2/6.0/8.4 亿元），对应当前股价PE 分别为66/44/32 倍。考虑到2022年上游原材料镍价涨幅较高，虽然下半年已有回落趋势但对公司22 全年业绩存在短期影响，我们将估值切换至2023 年，可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为38 倍，考虑到公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予23年54 倍PE，给予目标价61.56 元（前值为35.67 元），“买入”。

    营收端保持高增长，利润端受原材料涨价及投资收益确认因素压制单季度来看，公司22Q2 实现营收6.19 亿元，同比+29.00%，环比+18.44%，实现归母净利润0.63 亿元，同比-47.49%，环比+3.14%。公司利润增速显著低于营收增速，一方面主要由于原材料价格上涨，22H1 综合毛利率同比下滑4.53pcts 至27.81%，22Q2 单季度毛利率同比下滑5.51pcts 至26.77%；另一方面2021H1 由于联营企业分红，公司获得投资收益4797.11万元增厚利润基数，而2022H1 公司暂未收到分红。

    三大主业势头良好，原材料涨价致毛利率短期下滑分产品看，2022H1 公司铸造高温合金实现营收6.04 亿元（同比+17.28%），毛利率为23.73%（同比-6.56pcts）；变形高温合金实现营收3.58 亿元(同比+80.58%)，毛利率为20.56%（同比-0.94pcts）；新型高温合金实现营收1.63亿元（同比+42.88%），毛利率为55.77%（同比-4.12pcts）。公司是我国新型高温合金领域的重要研发和生产基地，有望充分受益于航空航天型号放量带来的需求高增长。2022 年下半年原材料镍价已有回落迹象，公司毛利率仍有较大修复空间。

    公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大

    2022H1 期末公司存货为11.31 亿元，较年初增长31.87%，2022H1 期末预付款项为8060.77 万元，较年初增长91.67%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致；2022H1 期末合同负债为1.06 亿元，较年初增长30.84%，主要为预收货款增加所致。我们认为公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大或印证下游高景气，同时德阳锻造一期以及沈抚新区盘轴加工车间一期项目建设顺利，已累计投入3131.39 万元，有力支撑公司未来业绩。

    风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。