核心观点

    事件:公司发布年报及一季报,21 年实现收入20.02 亿元(+26.35%),净利3.05 亿元(+49.56%);22Q1 实现收入5.22 亿元(+49.21%),净利6139 万元(+10.39%)。

    主业增长强劲,原料价格上涨拖累毛利率。分业务看,21 年公司铸造合金收入12.01 亿元(+20.75%),毛利率24.45%(-10.13pct);变形合金收入5.04 亿元( +26.32% ) , 毛利率21.34% ( -7.18% ) ; 新型合金收入2.85 亿元(+54.42%),毛利率54.94%(+7.64pct)。铸造合金业务毛利率下降可能与原材料电解镍及镍板涨价有关,其中新力通21 年实现收入5.67 亿元(+8.31%),净利3270 万元(-68.22%),对公司21 年业绩影响较大。剔除新力通后,公司收入14.35 亿元(+35.26%),净利2.84 亿元(+107.14%),说明主业增长强劲。

    其他收益及投资收益增长较多。公司21 年综合毛利率下降6.42pct 至28.18%,期间费用率微降0.01pct 至16.45%,得益于其他收益(7302 万元,去年同期2819 万元)和投资收益(5998 万元,去年同期-11 万元)的大幅增长,公司净利率提升0.92pct 至16.47%。其中其他收益主要来源于13 个科研项目,投资收益主要为Q2确认的联营企业(青岛钢研投资)分红。

    一季报收入增长较快,期末存货及固定资产增长明显。一季度收入同比增长49.21%,实现开门红,但利润端受镍价的持续上涨影响,增速较收入端较低。一季度毛利率为29.04%,同比下降3.39pct;期间费用率13.22%,同比下降1.96pct;期末存货10.20 亿元,同比增长33.16%,主要为军品保供实施原材料战略储备所致;期末固定资产8.26亿元,同比增长57.96%,主要为青岛铸造新产能转固所致。

    与航发动力设立合资公司,迈出外延拓展第一步。4 月23 日,公司公告出资7477万元,持股67.97%;航发动力以204 台/套设备资产及9 项无形资产作价3523 万元出资,持股32.03%,在西安设立新的合资公司。本次合作符合公司业务及经营发展的需要,对公司发展具有积极意义,将进一步强化公司长期发展逻辑。

    盈利预测与投资建议

    考虑到镍价的持续上涨,调整公司22、23 年每股收益为0.82、1.15 元(前值为0.98、1.36),新增24 年每股收益为1.57 元,根据可比公司22 年43 倍市盈率,给予目标价35.26 元,维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响生产交付风险;产品价格继续下降风险