事件：钢研高纳发布2021 年报，2021 年公司实现营业收入20.0 亿元、同比+26.4%；实现归母净利润3.0 亿元、同比+49.6%；扣非归母净利润1.8 亿元、同比-2.5%。公司同时发布2022 年一季报，一季度实现营业收入5.2 亿元、同比+49.2%；实现归母净利润6138 万元、同比+10.4%；扣非归母净利润5775 万元、同比+17.9%。

    　　新型高温合金业务收入增长54.4%、贡献业绩增量：公司2021 年铸造高温合金实现收入12 亿元、同比+21%；毛利率为24.5%、同比下降10.1个百分点。主要系民品子公司青岛新力通业绩下滑，2021 年营收5.2 亿、同比+8%；净利润3270 万元、同比-68.2%。变形高温合金实现收入5 亿元、同比+26%；毛利率为21.3%、同比下降7.2 个百分点。新型高温合金实现收入2.9 亿元、同比+54%；毛利率为54.9%、同比提升7.6 个百分点。

    　　毛利率受原材料涨价影响下滑，其他收益增加提升公司整体盈利水平：

    　　公司2021 年整体毛利率为28.2%、同比下降6.4 个百分点，主要系镍、钴等原材料价格大幅上涨所致；净利率为16.5%、同比提升0.9 个百分点，主要得益于其他收益和投资净收益的大幅增长。2021 年公司持续加大研发投入，研发费用高达1.2 亿元，同比增加29.8%；期间费用率整体稳定。

    　　存货及合同负债金额大幅增长，预示下游需求旺盛：公司2021 年末存货8.6 亿元，较年初增加44.9%，合同负债8094 万元，较年初增加45.9%；存货及合同负债金额大幅增长主要是为军品保供而增加原材料战略储备和公司销售规模扩大所致。2022Q1 存货进一步增长至10.2 亿元，合同负债达1.03 亿元，两项指标预示公司业绩有望实现快速增长。

    　　技术储备与研发实力领先：公司产品涵盖压气机、燃烧室、涡轮及尾喷口系统所有高温部件及附件部分铝、镁、钛精密铸件，工艺覆盖变形、铸造、粉末、3D 打印等制备技术。铸造合金和轻质合金领域，在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金领域，拳头产品GH4169 系列合金再创交付新高；某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量；FGH4097 高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，近年来又在FGH4096 和四代粉末盘制备技术上取得重大突破；Ti2AlNb 金属间化合物持续保持技术领先优势，完成ODS 合金生产扩产项目、建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。

    　　联合航发动力设立航空部件公司，进一步提升公司综合实力：2022 年4月公司公告与航发动力共同出资设立西安钢研高纳航空部件有限公司，主要业务包括铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件的制造。公司拟出资7476.49 万元、持股67.97%，预期能够提升产业能力、促进公司长远战略规划逐步落地，对公司持续发展有积极促进作用。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.0/5.8/8.0 亿元，当前股价对应PE 为43/30/22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响宏观经济和民品市场的风险；原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险。