投资要点

    　　公司发布2021 年年报：实现营收20.03 亿元，同比增长26.35%；实现归母净利润3.05 亿元，同比增长49.56%；扣非后归母净利润1.78 亿元，同比下降2.45%。

    　　公司发布2022 年一季报：实现营收5.22 亿元，同比增长49.21%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长10.39%；扣非后归母净利润0.58 亿元，同比增长17.85%。

    　　新产品成果转化效益显著，原材料成本上涨影响毛利率。2021 年，铸造高温合金制品实现营收12.01 亿元，同比增长20.75%；占总营收比59.96%；毛利率24.45%，同比下降10.13pct。变形高温合金制品实现营收5.04 亿元，同比增长26.32%；占总营收比25.14%；毛利率21.34%，同比下降7.18pct。新型高温合金材料及制品实现营收2.85 亿元，同比增长54.94%；占总营收比14.24%；毛利率54.94%，同比增长7.64pct。2021 年，公司原材料成本9.14 亿元，同比大幅增长62.35%；占营业成本比的63.58%，成本占比同比增长9.24pct。在铸造高温合金领域，公司承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务；在变形高温合金领域，新产品成果转化效益显著，某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。公司2021 全年及2022Q1 毛利率同比下降，或主要系原材料成本上涨，以及新产品放量初期工艺尚未成熟、规模效应尚未充分显现所致。

    　　期间费率基本持平。2021 年，公司期间费用总额3.29 亿元，同比增长26.27%，期间费用占营收比重16.45%，营收占比同比下降0.01pct。其中，研发费用1.22 亿元，同比增长29.81%，占营业收入的6.07%，营收占比同比增长0.16pct。

    　　非经常性损益大幅增长致归母净利润高增。2021 年，公司非经常性损益1.26 亿元，较2020 年的0.21 亿元大幅增长509.19%，主要系收到的个税手续费返还款及联营企业与政府补贴相关的投资收益增加。

    　　存货同比高增，2022Q1 应收账款较年初大幅增长。2021 年，公司应收项目合计16.07 亿元，同比增长34.65%，其中应收账款4.77 亿元，同比增长6.56%；存货8.58 亿元，同比增长44.96%。

    　　截至2022 年一季度末，公司应收款项合计17.82 亿元，较2022 年初增长10.87%，其中应收账款8.56 亿元，较2022 年初增长79.23%；存货10.20 亿元，较2022 年初增长18.92%。

    　　与航发动力设立合资子公司，提升综合竞争实力。2022 年4 月22 日，公司发布《关于对外投资设立合资公司的公告》，拟以现金7476.69 万元出资（持股比例67.97%），航发动力拟以204 台/套设备资产及9 项无形资产作价3523.31 万元出资（持股比例32.03%），合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司（暂定名）。此次对外投资旨在提升公司产业能力，促进公司长远战略规划逐步落地，进一步提升综合竞争实力，对公司的持续发展有积极促进作用。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.87/6.58/9.19 亿元，EPS 为0.8/1.35/1.89 元/股，对应PE 为36.3/21.3/15.3 倍（2022.04.29），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：高端民品业务拓展低于预期；原材料价格波动；新产品生产交付低于预期。